Ethereum (ETH) v posledních týdnech posiluje mimo jiné díky přesvědčení části investorů, že rostoucí aktivita na sítích druhé vrstvy automaticky zvyšuje hodnotu celé jeho infrastruktury. Rychlý nástup nového blockchainu společnosti Robinhood Markets (HOOD) ale ukazuje, že realita může být podstatně složitější.
Robinhood 1. července spustil vlastní blockchain Robinhood Chain postavený jako Layer-2 síť využívající technologii Arbitrum (ARB). Už během necelých tří týdnů se mu podařilo dosáhnout výsledků, kterých řada konkurenčních sítí nedosáhla ani po několika letech fungování. To ale zároveň otevírá otázku, kdo z tohoto růstu skutečně profituje.
Rychlý růst Robinhood Chain neznamená větší zisky pro Ethereum
Robinhood Chain během krátké doby získal 257,4 milionu dolarů uzamčených prostředků (TVL). Ve sledovaném sedmidenním období končícím 20. července navíc zpracoval decentralizované burzovní obchody v hodnotě 4,5 miliardy dolarů.
Na první pohled by se mohlo zdát, že takto rychlý růst aktivity představuje pozitivní zprávu také pro Ethereum. Robinhood Chain totiž funguje jako síť druhé vrstvy, která je na ekosystému Etherea postavena.
Princip Layer-2 řešení spočívá v tom, že většina transakcí probíhá mimo hlavní blockchain Etherea. Díky tomu se snižuje jeho zatížení a transakce mohou být rychlejší i levnější. Po jejich zpracování jsou jednotlivé operace sloučeny do větších balíků, které jsou následně odeslány zpět na hlavní síť.
Robinhood Chain využívá technologický základ Orbit od společnosti Arbitrum a transakční poplatky jsou denominovány v kryptoměně Ether.
Přesto však samotné Ethereum z tohoto provozu získává jen zanedbatelnou část ekonomických přínosů.
Největším vítězem je Arbitrum, nikoliv Ethereum
Model rozdělování příjmů je nastaven poměrně jednoznačně. Blockchain založený na technologii Orbit odvádí 10 % čistých příjmů protokolu zpět do ekosystému Arbitrum. Z této částky připadá 8 % držitelům tokenu Arbitrum a 2 % vývojářům, kteří se podílejí na rozvoji sítě.
Robinhood si ponechává zbývajících 90 % příjmů.
Pro Ethereum zůstává pouze velmi malý podíl související s fungováním základního blockchainu.
Podle odhadu analytika společnosti Ark Invest Lorenza Valenteho dosáhly kumulativní poplatky Robinhood Chain do 13. července přibližně 816 tisíc dolarů. Z této částky podle jeho analýzy doputovalo do Etherea pouze 0,15 %, tedy přibližně 1 538 dolarů.
Naopak Arbitrum získalo zhruba 80 tisíc dolarů.
Tato čísla ukazují, že i když Layer-2 síť běží na technologii navázané na Ethereum, většina ekonomické hodnoty nevzniká přímo pro držitele Etheru. Naopak z ní výrazně více profitují držitelé tokenu Arbitrum i samotná společnost Robinhood.
To zároveň oslabuje argument, že rostoucí počet Layer-2 sítí automaticky zvyšuje investiční atraktivitu Etherea.
Současné nastavení Etherea problém zatím neřeší
Nedávná aktualizace Fusaka sice zavedla minimální úroveň poplatků, která má zajistit, aby aktivita na Layer-2 sítích přinášela větší přínos držitelům Etheru, současné nastavení je však podle kritiků příliš mírné.
Ekonomický model Robinhood Chain totiž ukazuje, že tato minimální hranice je nastavena velmi nízko. Výsledkem je, že i při vysoké aktivitě zůstává podíl příjmů směřujících do Etherea téměř zanedbatelný.
Podle Maxe Shannona ze společnosti Bitwise by odstranění tohoto rozdílu vyžadovalo zásadní změny ekonomiky tokenu ETH. Nešlo by přitom pouze o jednu úpravu, ale o širší přepracování několika oblastí současně.
Mezi nimi by mohly být změny tokenomiky, mechanismů řízení nabídky Etheru i systému stakingových výnosů. Cílem takových úprav by bylo zvýšit ekonomickou atraktivitu samotného držení Etheru a zajistit, aby rostoucí aktivita na Layer-2 sítích přinášela větší hodnotu také hlavnímu blockchainu.
V současnosti však žádná podobná změna není součástí plánovaného vývoje.
Pokud by se vedení Etherea v budoucnu rozhodlo upravit fungování sítě tak, aby významnější část příjmů z Layer-2 řešení směřovala zpět do hlavního blockchainu a zároveň podporovala spalování Etheru, mohl by být úspěch projektů, jako je Robinhood Chain, pro Ethereum výrazně pozitivní.
Takový mechanismus by totiž snižoval nabídku Etheru podobně, jako zpětné odkupy akcií snižují počet akcií v oběhu.
Za současného nastavení je však situace odlišná. Rostoucí aktivita na Robinhood Chain vytváří největší ekonomický přínos především pro Robinhood, jeho akcionáře a držitele tokenu Arbitrum, zatímco Ethereum získává pouze velmi malý podíl z vytvořených poplatků. To zároveň oslabuje jeden z důležitých argumentů pro dlouhodobou investiční atraktivitu druhé největší kryptoměny podle tržní kapitalizace.
