Pfizer (PFE) láká vysokou dividendou. Její aktuální výnos se pohybuje kolem 7 %, což je výrazně nad úrovní většiny velkých farmaceutických společností. Takto vysoký výnos ale obvykle vyvolává zásadní otázku: Jde o atraktivní příležitost, nebo o varovný signál před možným snížením dividendy?
Akcie s vysokým dividendovým výnosem lze obecně rozdělit do dvou skupin. Do první patří společnosti se stabilním podnikáním, silným peněžním tokem a vysokou pravděpodobností, že budou dividendu dlouhodobě vyplácet nebo postupně zvyšovat. Druhou skupinu tvoří firmy, jejichž akcie výrazně oslabily kvůli zhoršení hospodaření. Dividendový výnos u nich roste především proto, že klesla cena akcií, nikoliv proto, že by se zlepšila schopnost společnosti odměňovat akcionáře.
Pfizer bývá často řazen právě do druhé skupiny. Hodnota jeho akcií během posledních pěti let výrazně klesla, protože společnost nedokázala dlouhodobě nahradit mimořádné příjmy, které získala během pandemie koronaviru. Tržby i zisky se snížily, zatímco firma dividendu zachovala a dokonce ji navyšovala.
Na první pohled proto může současný dividendový výnos působit nebezpečně. Podrobnější pohled na peněžní toky, připravované léky a dlouhodobé růstové příležitosti však ukazuje, že situace nemusí být tak kritická, jak naznačuje samotná cena akcií.
Výplatní poměr vypadá rizikově, peněžní tok ale nabízí mírnější obraz
Největší obavu vyvolává běžný výplatní poměr společnosti. Pfizer v současnosti vyplácí na dividendách přibližně 127 % vykázaného čistého zisku. To znamená, že účetní zisk firmy nestačí na plné pokrytí dividendových plateb.
Taková úroveň zpravidla nebývá dlouhodobě udržitelná. Pokud by zisk zůstal několik let slabý nebo dál klesal, vedení by muselo dividendu financovat z dostupné hotovosti, prodeje aktiv nebo dluhu. Žádná z těchto možností nepředstavuje zdravé dlouhodobé řešení.
U farmaceutických společností však může být účetní zisk ovlivněn odpisy, jednorázovými náklady a dalšími nepeněžními položkami. Proto je vhodné sledovat také výplatní poměr založený na peněžním toku.
Ten u Pfizeru činí přibližně 107,7 %. Stále jde o hodnotu přesahující 100 %, takže dividenda není z aktuálního peněžního toku pokryta s výraznou rezervou. Ve srovnání s účetním výplatním poměrem ale působí situace méně dramaticky.
Vedení společnosti navíc opakovaně vyjadřuje důvěru ve schopnost současnou dividendu zachovat a v budoucnu ji případně dále zvyšovat. Takové vyjádření samo o sobě nestačí jako záruka, ale Pfizer má několik konkrétních možností, jak v příštích letech zlepšit tržby a tvorbu hotovosti.
Klíčem bude návrat k růstu. Firma potřebuje nové léky, rozšíření schváleného použití stávajících produktů a úspěch v několika rychle rostoucích terapeutických oblastech. Právě vývojové portfolio může rozhodnout o tom, zda se dnešní napjaté pokrytí dividendy postupně zlepší.
Onkologie a nové indikace mohou přinést další miliardy dolarů
Jednou z hlavních růstových oblastí Pfizeru je onkologie. Společnost má několik slibných programů, které mohou získat nová regulatorní schválení nebo rozšířit použití již prodávaných léků.
Významným příkladem je přípravek Padcev, který patří mezi lépe rostoucí produkty firmy. Dne 10. července získal schválení pro léčbu svalovinu napadajícího karcinomu močového měchýře v kombinaci s lékem Keytruda od společnosti Merck (MRK).
Důležitou součástí schválení je skutečnost, že kombinaci lze použít bez ohledu na to, zda jsou pacienti vhodní pro léčbu cisplatinou. Cisplatina je účinný chemoterapeutický lék používaný při rakovině močového měchýře, současně však může způsobovat závažné vedlejší účinky a není vhodná pro všechny pacienty.
Řada léků v této oblasti má využití omezené právě podle způsobilosti pacientů k léčbě cisplatinou. Širší schválení tak výrazně rozšiřuje potenciální skupinu pacientů, kteří mohou Padcev v kombinaci s Keytrudou dostat.
Výsledky klinické studie třetí fáze byly přesvědčivé. Kombinace snížila u pacientů vhodných pro cisplatinu riziko úmrtí nebo návratu onemocnění o 50 % ve srovnání se současným standardem péče.
Tato nová indikace by mohla zvýšit maximální roční tržby Padcevu o stovky milionů dolarů a potenciálně i o více než jednu miliardu dolarů. Pro společnost, která v minulém roce vytvořila tržby přes 60 miliard dolarů, nejde samostatně o zásadní změnu.
Význam však spočívá v tom, že Padcev nemusí být jediným úspěchem. Pfizer může během dalších let získat několik podobných schválení napříč svým portfoliem. Jednotlivá rozšíření použití mohou postupně přidávat nové zdroje tržeb, prodlužovat komerční životnost léků a zlepšovat růst celého podniku.
Onkologie navíc tvoří velkou část klinických studií společnosti ve třetí fázi. Pfizer pracuje také na přípravku PF’4404, který patří do nové skupiny léčiv s potenciálem výrazně změnit způsob léčby některých nádorových onemocnění.
Úspěch samozřejmě není zaručen. Vývoj léků je nákladný, zdlouhavý a řada kandidátů se na trh nikdy nedostane. Rozsah portfolia však snižuje závislost společnosti na jediném produktu a zvyšuje pravděpodobnost, že alespoň část programů bude úspěšná.
Léky na hubnutí mohou změnit růstový profil společnosti
Ještě větší příležitost může představovat trh s léčbou obezity. Pfizer má několik kandidátů, které se od již dostupných přípravků mohou odlišovat způsobem podávání, délkou účinku nebo snášenlivostí.
Nejslibnějším kandidátem je MET-097i, lék ze skupiny GLP-1. V současnosti se nachází ve třetí fázi klinických studií a je vyvíjen jako dlouhodobě působící přípravek.
Ve studiích střední fáze dosáhl slibných výsledků, včetně možnosti měsíčního dávkování. To by představovalo významný rozdíl proti řadě současných GLP-1 léků, které se aplikují jednou týdně.
Měsíční dávkování by mohlo oslovit pacienty, kteří se současným režimům vyhýbají kvůli častým injekcím. Přípravek zároveň vykázal dobrou snášenlivost, což může být důležité vzhledem k tomu, že vedlejší účinky patří mezi hlavní důvody, proč někteří pacienti léčbu přerušují.
Pokud MET-097i uspěje, Pfizer by nejen získal podíl na rychle rostoucím trhu, ale mohl by také pomoci rozšířit celý trh o nové pacienty. Společnost navíc vyvíjí několik tablet proti obezitě, které by mohly oslovit lidi preferující perorální léčbu před injekcemi.
Pfizer přesto čekají významné překážky. Do konce desetiletí ztratí patentovou ochranu několik důležitých produktů, včetně léku na ředění krve Eliquis. Nástup levnějších generických alternativ může způsobit prudký pokles tržeb těchto zavedených léčiv.
Nové produkty proto musí nejen vytvořit růst, ale také nahradit příjmy z léků, které přijdou o patentovou exkluzivitu. Právě schopnost zvládnout tento přechod bude rozhodující pro budoucí bezpečnost dividendy.
Společnost si stanovila cíl dosahovat během pěti let od roku 2029 vysokého jednociferného průměrného ročního růstu tržeb. Pro podnik, který se v posledních letech potýkal s poklesem výsledků, by splnění tohoto cíle představovalo výraznou změnu.
Současná dividenda proto není bez rizika. Výplatní poměr je vysoký, peněžní tok neposkytuje velkou rezervu a patentové ztráty se blíží. Na druhé straně Pfizer disponuje širokým portfoliem, rozsáhlým vývojem v onkologii a několika zajímavými kandidáty pro léčbu obezity.
Výnos kolem 7 % tak nepůsobí jako bezrizikový příjem. Současně ale nemusí jít ani o klasickou dividendovou past. Pokud Pfizer úspěšně uvede nové léky, získá další rozšíření indikací a obnoví růst tržeb, schopnost financovat dividendu by se měla postupně zlepšovat.
