Společnost Walt Disney (DIS) patří mezi nejznámější mediální a zábavní firmy na světě, přesto její akcie v posledních letech zaostávají za širším trhem.
Za posledních pět let ztratily přibližně 47 % své hodnoty a oproti maximu z března 2021 jsou stále níže zhruba o 52 %.
Slabý vývoj ceny akcií se promítl také do jejich ocenění. Disney se nyní obchoduje s forwardovým ukazatelem P/E 12,8, což představuje přibližně 41% diskont vůči indexu S&P 500. Pro mnoho investorů tak vyvstává otázka, proč se akcie společnosti obchodují za výrazně nižší násobky než širší americký akciový trh.
Jedním z hlavních důvodů podle části trhu není samotný pokles tradiční televizní divize, ale především vysoké investice, které Disney musí dlouhodobě vynakládat, aby si udržel svou konkurenceschopnost.
Zábavní byznys Disney vyžaduje nepřetržité miliardové investice
Na první pohled by se mohlo zdát, že nízké ocenění souvisí především s postupným ústupem klasické kabelové televize. Vývoj ocenění akcií však naznačuje, že právě tento segment nebyl rozhodujícím faktorem ani v době, kdy byla kabelová televize na vrcholu popularity.
Ještě kolem roku 2010, kdy měla kabelová televize ve Spojených státech nejvyšší penetraci domácností, se akcie Disney běžně neobchodovaly za více než 20násobek ročních zisků. To naznačuje, že trh ani tehdy společnosti nepřiznával výrazně vyšší ocenění.
Mnohem větší vliv má podle části investorů samotný charakter podnikání Disney. Firma působí v odvětvích, která vyžadují neustálé vysoké kapitálové investice.
V oblasti zábavy musí společnost pravidelně investovat do nového obsahu, filmové produkce i sportovních přenosů. Bez těchto výdajů by postupně ztrácela diváky i konkurenceschopnost na stále dynamičtějším trhu.
Významnou položkou jsou například vysílací práva. V roce 2024 uzavřel Disney novou jedenáctiletou smlouvu s NBA, jejíž hodnota činí přibližně 2,6 miliardy dolarů ročně. Vedle toho firma pravidelně financuje velkorozpočtové filmové projekty, jejichž rozpočty často dosahují stovek milionů dolarů.
Právě tato potřeba neustále investovat znamená, že významná část vytvořených peněz se vrací zpět do podnikání místo toho, aby byla rozdělena akcionářům.
Velké investice pokračují také v zábavních parcích
Vysoké kapitálové výdaje se netýkají pouze filmové produkce a televizního obsahu. Také segment Experiences, který zahrnuje zábavní parky, resorty a výletní lodě, vyžaduje dlouhodobé investice v obrovském rozsahu.
V září 2023 společnost oznámila plán investovat během následujících deseti let 60 miliard dolarů do rozšíření zábavních parků, výstavby nových atrakcí a rozšíření flotily výletních lodí.
Tento plán znamenal přibližně dvojnásobné navýšení původně plánovaných investic.
Pro investory to představuje dvojsečnou situaci. Na jedné straně mohou podobné investice podpořit dlouhodobý růst společnosti a zvýšit její konkurenceschopnost. Na straně druhé však znamenají, že Disney musí každoročně vynakládat obrovské finanční prostředky na rozvoj svého podnikání.
Řada investorů přitom preferuje společnosti s takzvaným kapitálově nenáročným modelem podnikání, které dokážou růst bez potřeby masivních reinvestic. Disney mezi takové firmy nepatří.
Vyšší investice znamenají méně peněz pro akcionáře
Velké kapitálové výdaje mají přímý dopad také na návratnost pro akcionáře.
Disney v současnosti vyplácí roční dividendu 1,50 dolaru na akcii. Během prvních dvou čtvrtletí fiskálního roku 2026 společnost vyplatila na dividendách přibližně 1,3 miliardy dolarů.
Vedle dividend pokračuje také program odkupu vlastních akcií. Pro aktuální fiskální rok plánuje Disney odkoupit akcie v celkové hodnotě 8 miliard dolarů.
Přesto by podle části investorů mohly být výnosy pro akcionáře ještě vyšší, pokud by firma nemusela v tak velké míře financovat rozvoj svého podnikání.
Nižší investiční náročnost by totiž umožnila vedení společnosti vracet větší část vytvořené hotovosti prostřednictvím dividend nebo zpětných odkupů akcií. Takový přístup bývá investory často oceňován vyšší valuací.
Právě vysoká potřeba reinvestic je jedním z hlavních důvodů, proč se akcie Disney dlouhodobě obchodují za nižší násobky zisku než širší trh.
Silná společnost, která zatím nedosahuje prémiového ocenění
Disney i nadále patří mezi nejvýznamnější světové společnosti v oblasti médií a zábavy. Disponuje rozsáhlým portfoliem značek, filmové produkce, sportovních práv, streamovacích služeb i zábavních parků.
Historický vývoj však ukazuje, že investoři společnosti dlouhodobě nepřiznávají výrazně vyšší ocenění, a to ani v obdobích silnějšího růstu. Důvodem je právě charakter podnikání, který vyžaduje pravidelné a velmi vysoké investice téměř ve všech hlavních segmentech.
Na jedné straně tyto výdaje pomáhají udržovat konkurenceschopnost firmy a vytvářejí předpoklady pro další růst. Na straně druhé ale omezují množství hotovosti, které může být vyplaceno akcionářům.
Právě tato kombinace podle části trhu vysvětluje, proč se akcie Disney obchodují za výrazně nižší ocenění než index S&P 500. Zda se tento pohled investorů v budoucnu změní, zatím zůstává otevřenou otázkou.
