Nvidia se rychle mění. Společnost už není pouze symbolem mimořádného růstu umělé inteligence, ale díky prudce rostoucímu volnému peněžnímu toku se postupně stává také jednou z nejvýznamnějších technologických firem z hlediska návratnosti kapitálu akcionářům.
Apple (AAPL) byl v této oblasti dlouhé roky dominantní. Za patnáctiletého působení Tima Cooka v čele společnosti vzrostla jeho tržní kapitalizace z přibližně 350 miliard dolarů na více než čtyři biliony dolarů. Stabilně rostoucí zisky a volný peněžní tok umožnily Applu investovat do podnikání, zvyšovat dividendu a současně realizovat obrovské zpětné odkupy vlastních akcií.
S příchodem Johna Ternuse do čela společnosti se však může způsob využívání kapitálu postupně změnit. Apple už objem zpětných odkupů snižuje a větší část prostředků může směřovat do vývoje produktů a inovací.
Ve stejné době Nvidia (NVDA) generuje stále větší množství hotovosti a rychle navyšuje prostředky vracené akcionářům. Pokud její růst pokračuje podle současných očekávání, může Apple ve zpětných odkupech překonat už v příštím roce.
Apple může přesunout více kapitálu do inovací
Apple byl po mnoho let americkou společností s největším programem zpětných odkupů akcií. Za posledních dvanáct měsíců dosáhl objem odkupů svého maxima kolem 100 miliard dolarů, následně však klesl na 82,2 miliardy dolarů.
Změna přichází v době, kdy společnost vykazuje zlepšení také ve svém tradičním produktovém podnikání. Po řadu let rostly služby rychleji než prodeje produktů, tento trend se však začal měnit. Ve třetím čtvrtletí Apple zaznamenal nejlepší výsledek za posledních pět let a tržby z produktů meziročně vzrostly o 18,1 %.
Část růstu mohla souviset s očekáváním vyšších cen kvůli zdražování paměťových čipů, přesto jde po několika letech pomalejšího vývoje o významné zrychlení.
Změna vedení může současně ovlivnit budoucí investiční priority společnosti. John Ternus před nástupem do čela Applu působil jako viceprezident pro hardwarové inženýrství. Jeho profesní zaměření tak vytváří předpoklad, že společnost bude klást větší důraz na produktové inovace a rozšiřování hardwarového portfolia.
Apple už začal objem zpětných odkupů omezovat ještě před změnou vedení. Pokud bude tento trend pokračovat, větší část vytvořeného kapitálu může být reinvestována přímo do podnikání namísto nákupu vlastních akcií.
To neznamená konec rozsáhlého programu návratnosti kapitálu. Apple má stále dostatečně silnou tvorbu hotovosti na pokračování ve významných zpětných odkupech i výplatě dividend. Jejich relativní význam v kapitálové strategii společnosti se ale může postupně snižovat.
Nvidia rychle navyšuje peníze vracené akcionářům
Zatímco Apple zpětné odkupy omezuje, Nvidia se pohybuje opačným směrem. Její prudký růst v oblasti AI infrastruktury vytváří stále větší množství volného peněžního toku, který může společnost po financování vlastního rozvoje vracet akcionářům.
V posledním čtvrtletí Nvidia vynaložila 19,73 miliardy dolarů na zpětné odkupy akcií a 6,05 miliardy dolarů na dividendy. Celkově tak během jediného čtvrtletí vrátila akcionářům téměř 26 miliard dolarů.
Apple ve stejném období odkoupil vlastní akcie za 25,95 miliardy dolarů a na dividendách vyplatil čtyři miliardy dolarů. Rozdíl mezi oběma společnostmi se tak výrazně zmenšil.
Nvidia navíc v letošním roce zvýšila dividendu o 2 400 %. Přestože její dividendový výnos zůstává nízký, takto výrazná změna ukazuje, že s růstem peněžních toků získává návratnost kapitálu akcionářům větší význam.
Za dosavadní část fiskálního roku Nvidia vrátila investorům přibližně 60 % vytvořeného volného peněžního toku, přestože její původní plán počítal s 50 %. I kdyby se tento podíl vrátil blíže k plánované polovině FCF, pokračující růst absolutního objemu hotovosti může zpětné odkupy dál výrazně zvyšovat.
Klíčovým faktorem bude nová platforma Vera Rubin, jejíž produkty Nvidia začala dodávat v srpnu. Už ve třetím fiskálním čtvrtletí má Rubin představovat přibližně 20 % tržeb datacentrové divize.
Pro fiskální rok 2028 společnost očekává meziroční růst celkových tržeb o 70 %. Pokud by podobným tempem rostl také volný peněžní tok, Nvidia by mohla mít dostatek prostředků k překonání Applu ve zpětných odkupech i v případě, že by Apple současnou úroveň odkupů dále nesnižoval.
Prioritou Nvidie přitom zůstává organický růst. Rozsah její tvorby hotovosti však umožňuje současně financovat další expanzi a ponechávat významnou část kapitálu pro akcionáře.
Nvidia kombinuje rychlejší růst s nižším oceněním
Rozdíl mezi oběma společnostmi je patrný také při pohledu na jejich ocenění. Nvidia se obchoduje přibližně za 24,3násobek zisku, zatímco Apple za 35,8násobek.
Apple v posledních letech částečně připomínal spíše vysoce stabilní spotřebitelskou společnost než tradiční rychle rostoucí technologickou firmu. Investoři byli ochotni platit vyšší násobek především za mimořádně silnou zákaznickou základnu, odolný ekosystém a předvídatelnou tvorbu hotovosti.
Pod vedením Ternuse se může Apple více orientovat na růst. Takový posun by ale zároveň zvýšil tlak na společnost, aby svou prémiovou valuaci podpořila rychlejším růstem zisků.
Nvidia se nachází v opačné situaci. Z firmy zaměřené téměř výhradně na hyperrůst se postupně stává společnost, která dokáže kombinovat vysoké tempo expanze s rostoucími dividendami a masivními zpětnými odkupy.
Tržní kapitalizace Nvidie dosahuje přibližně 5,3 bilionu dolarů, zatímco Apple má hodnotu kolem 4,8 bilionu dolarů. Nvidia tak už velikostí Apple překonala a dalším krokem může být převzetí jeho dlouhodobé pozice největšího technologického hráče v oblasti návratnosti kapitálu.
Takový scénář však stojí především na pokračování rychlého růstu tržeb a volného peněžního toku Nvidie. Pokud se očekávání spojená s platformou Vera Rubin naplní a společnost bude nadále vracet přibližně polovinu vytvořeného FCF akcionářům, objem dostupné hotovosti pro odkupy a dividendy může dál prudce růst.
Apple mezitím pravděpodobně zůstane významným plátcem dividend a jedním z největších realizátorů zpětných odkupů na americkém trhu. Rozdíl spočívá v trajektorii. Jeho odkupy už klesly z maxima, zatímco u Nvidie rychle rostou společně s volným peněžním tokem.
Pokud se oba trendy udrží, Nvidia může Apple ve zpětných odkupech překonat už v příštím roce. Vedle dominantního postavení v AI infrastruktuře by tak získala další charakteristiku, která byla dlouhé roky spojována především s Applem.
