Společnost American Express (AXP) patří již řadu let mezi nejvýznamnější investice Berkshire Hathaway. Přestože Warren Buffett na začátku letošního roku předal funkci generálního ředitele společnosti Gregu Abelovi a sám zůstal pouze předsedou správní rady, portfolio Berkshire nadále stojí na několika mimořádně velkých pozicích.
Největší z nich představuje Apple, zatímco druhou největší investicí je právě American Express, která tvoří přibližně 17 % akciového portfolia Berkshire Hathaway.
Pro Buffetta šlo o velmi úspěšnou investici. Akcie American Express během posledních pěti let více než zdvojnásobily svou hodnotu a v současnosti se obchodují kolem 354 dolarů za akcii, což je jen mírně pod historickým maximem poblíž 382 dolarů dosaženým loni v prosinci.
Po tak výrazném růstu si proto řada investorů klade otázku, zda mají akcie ještě prostor k dalšímu růstu, nebo zda se již obchodují za příliš vysokou cenu.
American Express těží z odlišného obchodního modelu
American Express se od většiny karetních společností liší svým obchodním modelem. Funguje jako takzvaná uzavřená platební síť, což znamená, že společnost nejen vydává platební karty, ale zároveň zpracovává transakce a mnoha klientům poskytuje také úvěry.
Vedle úrokových příjmů inkasuje pravidelné členské poplatky za prémiové karty a získává podíl z plateb uskutečněných držiteli karet. Tento model vytváří více zdrojů příjmů současně a zároveň podporuje vysokou ziskovost společnosti.
Významnou konkurenční výhodou American Express je také zaměření na bonitnější klientelu. Držitelé jejích karet zpravidla více utrácejí a zároveň mají nižší pravděpodobnost problémů se splácením závazků. To pomáhá společnosti i v obdobích, kdy ekonomika zpomaluje.
Dalším důležitým prvkem jsou pravidelné členské poplatky. Ty představují opakující se zdroj příjmů s vysokými maržemi. Společnost navíc při modernizaci jednotlivých karetních produktů často zvyšuje jejich cenu, aniž by výrazně utrpěla poptávka.
Výsledkem je obchodní model, který dokáže generovat stabilní růst tržeb společně s vysokou ziskovostí.
Výsledky potvrzují pokračující růst
Hospodaření za první čtvrtletí roku 2026 ukázalo, že tento model nadále funguje. Tržby vzrostly meziročně o 11 % na přibližně 18,9 miliardy dolarů, zatímco zisk na akcii se zvýšil o 18 %.
Objem plateb uskutečněných prostřednictvím karet American Express vzrostl o 10 %, což představuje velmi solidní tempo růstu vzhledem k velikosti společnosti.
Pozitivním signálem je také vývoj zákaznické základny. Nejrychleji rostoucí skupinu dnes tvoří klienti z generací mileniálů a generace Z. Celosvětově navíc více než 70 % nově otevřených účtů připadá na produkty s pravidelnými členskými poplatky.
To naznačuje, že American Express již není značkou zaměřenou především na starší klienty. Naopak se jí daří získávat mladší zákazníky, kteří mohou její služby využívat ještě mnoho let. Pro společnost to představuje příležitost k dlouhodobému růstu příjmů z plateb i členských poplatků.
Vedení společnosti zároveň uvedlo, že po modernizaci amerických prémiových karet Platinum pokračuje růst objemu plateb a současně zůstává vysoká míra udržení klientů i po zvýšení poplatků.
Pozitivně se vyvíjí také kvalita úvěrového portfolia. Čistá míra odepsaných pohledávek u spotřebitelských karet v USA činila přibližně 1,9 %, zatímco podíl pohledávek po splatnosti delší než 30 dní dosáhl zhruba 1,3 %.
Obě hodnoty zůstávají pod úrovněmi zaznamenanými před pandemií covidu-19. Míra odepsaných pohledávek meziročně klesla a podíl klientů se zpožděnými splátkami se prakticky nezměnil. Z dostupných údajů tak zatím nevyplývá výraznější zhoršení finanční situace zákazníků.
Vyšší ocenění omezuje prostor pro další růst
Silná výkonnost společnosti se postupně promítla také do ceny akcií. American Express se již neobchoduje za ocenění, které investoři považovali za atraktivní před několika lety.
Na základě zisku za posledních dvanáct měsíců se akcie obchodují přibližně za 22násobek zisku (P/E). Pokud se vychází z letošního výhledu managementu, který očekává zisk na akcii mezi 17,30 a 17,90 dolaru, činí očekávaný poměr P/E přibližně 20.
Takové ocenění není extrémně vysoké, zároveň je však výrazně nad úrovněmi, za které se American Express obchodovala po většinu minulého desetiletí. Tehdy se násobek zisku pohyboval převážně v pásmu od nízkých do středních hodnot okolo desetinásobků.
Trh dnes oceňuje především kvalitu společnosti, nikoliv její nízkou cenu. Investoři jsou ochotni zaplatit vyšší násobky za stabilní růst, silnou značku a dlouhodobě vysokou ziskovost.
Management pro letošní rok očekává přibližně 15% růst zisku na akcii. Vedle toho společnost pokračuje v odkupu vlastních akcií a vyplácí dividendu s výnosem kolem 1,1 %.
Právě další růst zisků bude podle všeho hlavním zdrojem budoucích výnosů akcionářů. Největší přecenění akcií směrem vzhůru už pravděpodobně proběhlo v předchozích letech. Další vývoj bude záviset především na tom, zda American Express dokáže nadále zvyšovat objem plateb, získávat nové klienty využívající prémiové produkty a současně udržet nízké úvěrové ztráty.
Dalším důležitým testem budou výsledky za druhé čtvrtletí, které společnost plánuje zveřejnit 24. července. Ty ukážou, zda se dosavadní tempo růstu podařilo udržet i v dalších měsících.
American Express tak nadále představuje kvalitní společnost s dlouhodobě stabilním obchodním modelem. Investoři však dnes za tuto kvalitu platí podstatně vyšší cenu než v minulosti, a proto bude budoucí vývoj akcií stále více záviset na skutečných provozních výsledcích společnosti.
