Microsoft (MSFT) sice zveřejnil velmi silné výsledky za třetí fiskální čtvrtletí, přesto akcie po oznámení hospodaření oslabily přibližně o 5 %. Od začátku roku se navíc akcie firmy stále pohybují zhruba 14 % pod předchozími maximy.
Na první pohled přitom výsledky působily velmi pozitivně. Tržby společnosti meziročně vzrostly o 18 % na přibližně 83 miliard dolarů a provozní zisk se zvýšil o 20 %. Microsoft tak dál potvrzuje silnou pozici v oblasti cloudových služeb a umělé inteligence.
Přesto se část investorů začíná obávat, zda tempo růstu odpovídá obrovským investicím, které firma aktuálně plánuje. Největší pozornost trhu vzbudilo především zpomalování růstu některých klíčových ukazatelů a prudké navyšování kapitálových výdajů.
Investoři totiž očekávají, že společnosti masivně investující do AI infrastruktury budou zároveň vykazovat stále rychlejší růst cloudových služeb a poptávky po výpočetním výkonu. Právě zde ale Microsoft některé analytiky úplně nepřesvědčil.
Komerční backlog téměř přestal růst
Jedním z nejsledovanějších ukazatelů Microsoftu jsou takzvané Remaining Performance Obligations (RPO), tedy hodnota již nasmlouvaných komerčních zakázek, které zatím nebyly vykázány jako tržby.
V třetím fiskálním čtvrtletí dosáhl komerční backlog společnosti 627 miliard dolarů. Meziročně šlo o růst o 99 %, což na první pohled působí mimořádně silně.
Při detailnějším pohledu však růst výrazně zpomalil. Ve druhém fiskálním čtvrtletí totiž backlog činil 625 miliard dolarů. Mezikvartálně tak narostl pouze o přibližně 2 miliardy dolarů.
To je výrazný rozdíl oproti předchozímu čtvrtletí, kdy backlog vyskočil z 392 miliard na 625 miliard dolarů. Tehdejší růst o 233 miliard dolarů byl mimořádně silný a investoři očekávali pokračování podobného trendu.
Microsoft zároveň uvedl, že bez započtení společnosti OpenAI rostl komerční backlog meziročně o 26 %. To naznačuje, že velká část předchozího prudkého růstu souvisela právě s významnými kontrakty spojenými s OpenAI.
Právě tato skutečnost vyvolala obavy části trhu. Investoři začínají řešit, zda není současný růst backlogu příliš závislý na jednom mimořádně velkém zákazníkovi místo širšího růstu napříč celým trhem.
Dalším slabším signálem byl růst komerčních objednávek. Bez započtení OpenAI vzrostly pouze o 7 %, což je výrazně pomalejší tempo, než na jaké byli investoři u Microsoftu v posledních letech zvyklí.
Azure dál roste, ale tempo už výrazně nezrychluje
Druhou oblastí, která část trhu zklamala, byl vývoj cloudové platformy Azure.
Tržby segmentu Azure a dalších cloudových služeb vzrostly meziročně o 40 %, respektive o 39 % při očištění o měnové vlivy. Výsledky sice překonaly výhled samotného managementu, který očekával růst 37 až 38 %, přesto se objevily otázky ohledně další dynamiky růstu.
Ve druhém fiskálním čtvrtletí totiž Azure rostl o 38 % v konstantních měnách a v prvním kvartálu o 39 %. Po třech čtvrtletích tak tempo růstu zůstává prakticky stabilní bez výraznější akcelerace.
To je důležité zejména vzhledem k enormním investicím, které Microsoft aktuálně realizuje. Firma agresivně rozšiřuje datová centra, AI infrastrukturu i výpočetní kapacity.
Investoři proto očekávají, že tyto investice povedou k ještě rychlejšímu růstu cloudového byznysu. Stabilní, ale nezrychlující tempo růstu Azure tak vyvolává otázky, jak rychle se obrovské investice skutečně promění do vyšších příjmů.
Microsoft zároveň čelí stále silnější konkurenci v oblasti AI cloudu. Vedle Amazonu (AMZN) a Alphabetu (GOOGL) se rychle rozvíjejí také specializovaní hráči zaměření na AI infrastrukturu.
Kapitálové výdaje prudce rostou a tlačí na cash flow
Největší obavy trhu však vyvolávají rekordní kapitálové výdaje společnosti.
Finanční ředitelka Amy Hood během konferenčního hovoru uvedla, že Microsoft plánuje ve čtvrtém fiskálním čtvrtletí kapitálové výdaje přesahující 40 miliard dolarů.
Pro celý rok 2026 pak firma očekává investice kolem 190 miliard dolarů. To představuje přibližně 61% nárůst oproti roku 2025 a výrazně vyšší úroveň, než čekali analytici.
Obrovské investice se už začínají promítat do peněžních toků společnosti. Volné cash flow Microsoftu ve třetím fiskálním čtvrtletí meziročně kleslo o 22 % na 15,8 miliardy dolarů.
Současně kapitálové výdaje a finanční leasingy vzrostly přibližně o 49 % na 31,9 miliardy dolarů.
Microsoft tak aktuálně vstupuje do mimořádně nákladné fáze budování AI infrastruktury. Firma sází na to, že dlouhodobá poptávka po umělé inteligenci a cloudových službách tyto investice v budoucnu ospravedlní.
Část investorů ale začíná být opatrnější. Kombinace zpomalujícího růstu backlogu, stabilního tempa Azure a prudce rostoucích výdajů totiž vytváří tlak na krátkodobou ziskovost i cash flow společnosti.
Akcie Microsoftu se aktuálně obchodují kolem 414 dolarů za kus a firma má tržní kapitalizaci přibližně 3,1 bilionu dolarů.
