SK Hynix (SKHY) zažívá mimořádné období. Nedostatek paměťových čipů, silná poptávka a růst jejich cen pomohly společnosti dosáhnout rekordních zisků, zatímco její akcie během posledního roku vzrostly přibližně o 500 %.
Generální ředitel Kwak Noh-Jung očekává, že napjatá situace na trhu s paměťovými čipy může pokračovat nejméně do roku 2030. Takové vyjádření může na první pohled podporovat představu, že akcie mají před sebou ještě několik let prudkého růstu.
Investoři, kteří by chtěli prostřednictvím SK Hynix vybudovat do roku 2030 milionové portfolio, by však museli počítat s dalším mimořádným zhodnocením. I poměrně vysoká počáteční investice by se na jeden milion dolarů dostala pouze v případě, že by akcie alespoň částečně zopakovaly svůj nedávný výkon.
Právě takový scénář ale není příliš pravděpodobný. Silná poptávka po paměťových čipech sice může přetrvat, současná nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou však nemusí zůstat stejně výrazná. Výrobci navíc reagují masivními investicemi do nové kapacity, které mohou v příštích letech zmírnit nedostatek a zpomalit růst cen.
Současné ocenění akcií tak odráží nejen rekordní výsledky, ale také velmi vysoká očekávání. Pro další podobně silný růst by SK Hynix potřeboval nový katalyzátor, který by poptávku posunul ještě výrazně výše.
Výrobci investují stovky miliard do nové kapacity
Vyjádření vedení SK Hynix, že poptávka po paměťových čipech může převyšovat nabídku až do roku 2030, neznamená, že současný nedostatek zůstane po celou dobu stejně intenzivní.
SK Hynix, Samsung i Micron investují stovky miliard dolarů do rozšiřování výroby. Firmy vytvářejí další prostor ve stávajících závodech, stavějí nové továrny na výrobu polovodičů a pořizují modernější zařízení.
Součástí investic je také modernizace současných strojů, která umožňuje zpracovat větší množství křemíkových waferů. Výrobci tak mohou navyšovat produkci nejen prostřednictvím nových závodů, ale také zvyšováním efektivity existujících výrobních linek.
Velká část nové nabídky by měla vstoupit na trh během následujících několika let. To může postupně zmírnit rozdíl mezi poptávkou a dostupnou výrobní kapacitou.
Paměťové čipy jsou navíc historicky silně cyklickým odvětvím. Když nabídka nestačí rostoucí poptávce, ceny prudce rostou a výrobci vytvářejí vysoké zisky. Tyto zisky je následně motivují k investicím do nové kapacity.
Jakmile se nová produkce dostane na trh, nedostatek se začne zmírňovat. Růst cen zpomalí a v některých případech mohou ceny začít klesat. Výnosy výrobců potom obvykle oslabí, přestože objem prodaných čipů může dál růst.
SK Hynix proto může čelit poklesu ziskovosti ještě před rokem 2030, i kdyby celková poptávka zůstala vyšší než nabídka. Rozhodující nebude pouze počet prodaných čipů, ale také tempo růstu cen a nákladů.
Pokud tržby porostou pomaleji, zatímco výrobní a investiční náklady budou pokračovat v rychlém růstu, zisky společnosti mohou prudce klesnout. To je hlavní riziko, které samotná dlouhodobá poptávka nedokáže odstranit.
Zpomalení cen DRAM může signalizovat blížící se vrchol
První známky změny už lze pozorovat na vývoji cen pamětí DRAM. Společnost TrendForce očekává, že jejich ceny ve třetím čtvrtletí vzrostou o 13 až 18 %.
Stále jde o výrazné zdražení. Ve srovnání s přibližně 60% růstem ve druhém čtvrtletí však představuje prudké zpomalení.
Samotný růst cen proto ještě neznamená, že současný cyklus bude pokračovat stejným tempem. Důležitější je dynamika změny. Pokud ceny nadále rostou, ale jejich tempo rychle klesá, může to signalizovat, že se zisky výrobců blíží svému vrcholu.
Investoři se proto musí soustředit především na délku současného ziskového cyklu, výši jeho vrcholu a následnou hloubku případného poklesu.
Analytici v současnosti očekávají, že zisky SK Hynix a dalších velkých výrobců pamětí dosáhnou maxima v roce 2027 nebo 2028. Trh tak zřejmě počítá s tím, že rekordní ziskovost nebude pokračovat až do roku 2030.
Právě tato očekávání vysvětlují, proč se akcie obchodují pouze přibližně za šestinásobek současného zisku. Na první pohled jde o velmi nízký poměr ceny k zisku, který může působit atraktivně.
Nízký násobek však nemusí znamenat, že je společnost výrazně podhodnocená. U cyklických podniků bývá ocenění často nejnižší právě v době, kdy jsou jejich zisky nejvyšší.
Investoři totiž očekávají, že mimořádné výsledky nevydrží a v dalších letech se vrátí na běžnější úroveň. Současný šestinásobek zisku tak může být přiměřeným oceněním vrcholné části cyklu, nikoliv důkazem, že akcie mají prostor pro další několikanásobný růst.
Aby se SK Hynix během dalších několika let znovu zhodnotil o 500 %, musela by společnost vytvořit výrazně vyšší zisky, nebo by investoři museli být ochotni platit podstatně vyšší násobek těchto zisků.
Bez dalšího silného zdroje poptávky je takový scénář obtížně obhajitelný.
Vysoká očekávání zvyšují riziko prudkého propadu
Největším problémem pro nové investory nemusí být samotná kvalita společnosti, ale mimořádně vysoká očekávání, která jsou již v ceně akcií zahrnuta.
Trh počítá s pokračující silnou poptávkou, omezenou nabídkou a vysokými cenami paměťových čipů. Jakékoliv zhoršení tohoto scénáře proto může způsobit rychlou změnu nálady.
Rizikem může být například situace, kdy zákazníci začnou snižovat zásoby a omezí nové objednávky. Výrobci elektroniky a datových center mohou po období intenzivních nákupů zjistit, že mají dostatečné skladové zásoby, a dočasně snížit poptávku.
Dalším problémem by mohl být rychlejší růst výrobní kapacity konkurence. Pokud Samsung, Micron nebo další výrobci uvedou na trh větší objem čipů, než se očekává, nedostatek se může zmírnit dříve.
Negativní dopad mohou mít také zásahy vlád, obchodní omezení nebo jiná regulatorní opatření. Paměťové čipy patří mezi strategicky významné technologie, a proto může jejich trh ovlivňovat geopolitika i průmyslová politika jednotlivých zemí.
Stačil by přitom i relativně malý problém. Když jsou očekávání velmi vysoká, společnost nemusí vykázat špatné výsledky, aby její akcie prudce klesly. Může stačit, že růst bude o něco pomalejší, než trh předpokládal.
Případné snížení odhadů budoucích zisků by mohlo vést k výraznému propadu akcií. Investoři by totiž začali přeceňovat nejen další čtvrtletí, ale celý budoucí vývoj paměťového cyklu.
SK Hynix může zůstat významným hráčem na rychle rostoucím trhu a dál vytvářet vysoké zisky. To však automaticky neznamená, že jeho akcie zopakují výnos z posledního roku.
Přeměnit investici ve společnosti na jeden milion dolarů do roku 2030 by vyžadovalo buď velmi vysoký počáteční kapitál, nebo další mimořádné zhodnocení. Po růstu o 500 % a přiblížení valuace společnosti k jednomu bilionu dolarů je pravděpodobnost podobného opakování výrazně nižší.
Investoři hledající cestu k milionovému portfoliu by proto neměli spoléhat pouze na pokračování dosavadního trendu. Vhodnější mohou být společnosti spředvídatelnějším růstem, jasnějším případem podhodnocení a menší závislostí na vrcholu cyklického trhu.
