Kolem společnosti PayPal (PYPL) se vytvořila neobvyklá situace. O hodnotě firmy nyní vypovídají tři rozdílná čísla.
Potenciální kupci nabízejí 60,50 dolaru za akcii, trh oceňuje titul přibližně na 56 dolarů a průměrná cílová cena analytiků se pohybuje kolem 53 dolarů.
Nejnovější stanovisko údajně zaujalo představenstvo PayPalu, které považuje hotovostní nabídku od soukromé platební společnosti Stripe a investiční skupiny Advent International za nedostatečnou. Transakce by PayPal oceňovala na více než 53 miliard dolarů.
Společnost zatím na návrh veřejně nereagovala. Představenstvo podle dostupných informací diskutuje především o tom, zda je nabídnutá cena dostatečně vysoká alespoň k zahájení formálních jednání. Akcionáři tak stojí před otázkou, zda současný rozdíl mezi tržní cenou a nabídkou představuje příležitost, nebo pouze odměnu za riziko, že se žádná transakce nakonec neuskuteční.
Představenstvo může připravovat půdu pro vyšší nabídku
Nabídka 60,50 dolaru za akcii byla podpořena přibližně 50 miliardami dolarů přislíbeného bankovního financování. Ve srovnání s cenou akcií před zveřejněním informací o možném převzetí představovala prémii zhruba 28 %.
Když se 15. července objevily první zprávy o nabídce, akcie PayPalu během jediného dne posílily o 17 % a uzavřely na 55,52 dolaru. Trh tak významnou část nabízené prémie okamžitě započítal do ceny, nikoliv však celou.
Stanovisko představenstva naznačuje, že vedení společnosti považuje skutečnou hodnotu PayPalu za vyšší než 60,50 dolaru za akcii. Potenciální kupci by přitom podle některých zpráv mohli nabídku navýšit, místo aby od transakce okamžitě ustoupili.
Kriticky se k současné ceně vyjádřil také známý investor Michael Burry, který drží akcie PayPalu. Nabídku označil za úvodní návrh a hodnotu společnosti odhadl výrazně výše. Postoj představenstva tedy může být součástí běžné vyjednávací strategie, jejímž cílem je přimět zájemce k navýšení ceny.
Odmítnutí první nabídky však automaticky neznamená, že dohoda vznikne. Představenstvo může požadovat vyšší částku, zatímco kupci mohou usoudit, že další zvýšení ceny už nedává ekonomický smysl. Současná situace proto zůstává otevřená.
Tržní cena odráží riziko, že převzetí selže
Akcie PayPalu se obchodují kolem 56 dolarů, tedy přibližně sedm procent pod nabídkovou cenou. Tento rozdíl není náhodný. Představuje diskont, kterým trh zohledňuje pravděpodobnost, že jednání selžou, financování nebude dokončeno nebo transakci zkomplikují regulační úřady.
Kupující už údajně zvažovali možná opatření kvůli antimonopolním obavám. Jednou z variant může být oddělení divize Braintree a její převedení pod Advent International. Samotná existence podobných úvah ukazuje, že potenciální zájemci počítají s tím, že regulační proces nemusí být jednoduchý.
Pokud by nabídka zcela padla, akcie by se mohly vrátit blíže k ceně 47,37 dolaru, na které se obchodovaly před zveřejněním zprávy o převzetí. Právě toto riziko vysvětluje, proč se tržní cena nepřiblížila celé nabízené částce.
Ještě skeptičtější jsou analytici. Jejich průměrná cílová cena kolem 53 dolarů leží nejen pod nabídkou, ale i pod aktuální tržní cenou. Konsenzus tedy naznačuje, že bez převzetí může být samostatně fungující PayPal oceněn níže, než kolik za něj investoři nyní platí.
Tržní kapitalizace společnosti se pohybuje kolem 49 až 50 miliard dolarů, zatímco nabídka kupujících ji oceňuje na více než 53 miliard dolarů. PayPal se přitom obchoduje přibližně za desetinásobek zisku, což není vysoký násobek. Nízké ocenění však odráží slabší růst a nejistý výhled, nikoliv automaticky výrazné podhodnocení.
Výsledky mohou rozhodnout, kdo získá při jednáních převahu
Poslední hospodářské výsledky vysvětlují, proč analytici zůstávají opatrní. Tržby PayPalu v prvním čtvrtletí meziročně vzrostly o 7 % na 8,4 miliardy dolarů a celkový objem plateb se zvýšil o 11 %.
Ukazatel transaction margin dollars, který společnost používá k měření ziskovosti platebních transakcí, však vzrostl jen o 3 %. To naznačuje, že růst objemu plateb se nepromítá do ziskovosti stejně rychle.
Počet aktivních účtů dosáhl 439 milionů, což představovalo meziroční zvýšení pouze o jedno procento. Ve srovnání s předchozím čtvrtletím počet účtů dokonce mírně klesl. Růst uživatelské základny se tak prakticky zastavil.
Celoroční výhled managementu navíc počítá s tím, že upravený zisk na akcii může mírně klesnout nebo jen nepatrně vzrůst. Současné výsledky proto samy o sobě nepodporují vysoké růstové ocenění. Cenová prémie existuje především kvůli tomu, že se o firmu zajímá konkrétní kupující.
Dalším zásadním bodem budou výsledky za druhé čtvrtletí, které PayPal zveřejní v úterý 28. července. Silná čísla by podpořila argument představenstva, že nabídka 60,50 dolaru firmu podhodnocuje. Vedení by získalo silnější pozici pro vyjednávání o vyšší ceně.
Slabší výsledky by naopak posílily vyjednávací pozici Stripe a Advent International. Zároveň by připomněly, proč se akcie před zveřejněním nabídky obchodovaly přibližně za 47 dolarů.
Pro současné akcionáře může dávat smysl akcie před výsledky držet, protože aktivní nabídka poskytuje jejich ceně určitou podporu a odmítavý postoj představenstva může přinést vyšší návrh. Nákup pouze kvůli rozdílu mezi 56 a 60,50 dolaru je však podstatně rizikovější.
Potenciální výnos kolem sedmi procent není bezrizikovou arbitráží. Zohledňuje nejistotu kolem financování, regulace, délky jednání i možnosti, že kupci zcela odejdou. Investice proto dává větší smysl pouze tehdy, pokud investor věří také v dlouhodobý potenciál samotného PayPalu, nikoliv jen v dokončení převzetí.
