Z pohledu provozních výsledků by se mohlo zdát, že Nu Holdings (NU) prožívá jedno z nejúspěšnějších období své historie.
Společnost, která provozuje digitální banku NuBank, nadále rychle rozšiřuje svou klientskou základnu, zvyšuje příjmy na zákazníka a současně si udržuje vysokou aktivitu uživatelů.
Přesto akcie společnosti letos oslabily přibližně o 25 %. Tento vývoj vyvolává otázku, zda se jedná o oprávněnou reakci trhu na rostoucí rizika, nebo naopak o příležitost pro investory, kteří hledají podhodnocené růstové společnosti.
NuBank se během několika let vypracovala mezi největší digitální banky na světě a stala se dominantním hráčem v Latinské Americe. Díky jednoduchému digitálnímu modelu, bezpoplatkovým kreditním kartám a postupnému rozšiřování nabídky finančních služeb dokázala růst tempem, které tradiční bankovní domy nedokázaly napodobit.
Růst klientů pokračuje bez známek zpomalení
Mezi lety 2021 a 2025 vzrostl počet klientů společnosti z 54 milionů na 131 milionů. Současně se zvýšila míra aktivity zákazníků ze 76 % na 83 %, což ukazuje, že nejde pouze o získávání nových účtů, ale také o jejich aktivní využívání.
Významným ukazatelem je rovněž průměrný měsíční výnos na zákazníka. Takzvaný ARPAC vzrostl během stejného období z 4,50 dolaru na 15 dolarů, tedy na více než trojnásobek původní úrovně.
Zajímavé přitom je, že společnost dokázala tento růst zvládnout bez výrazného zvyšování nákladů na obsluhu klientů. Průměrné náklady na aktivního zákazníka zůstaly podle dostupných údajů stabilní i během prudkého rozšiřování klientské základny.
Pozitivní trend pokračoval také v prvním čtvrtletí. Celkový počet zákazníků dosáhl 135 milionů, aktivita klientů zůstala na úrovni 83 % a průměrný měsíční výnos na zákazníka vzrostl na 16 dolarů.
Jde o čísla, která by většině finančních institucí mohla sloužit jako vzor. Přesto trh reaguje mnohem opatrněji.
Investory znepokojují tři hlavní rizika
Navzdory silnému růstu se akcie společnosti obchodují pouze za přibližně 12násobek očekávaného zisku příštího roku. Hlavním důvodem jsou obavy investorů z několika faktorů, které mohou v následujících letech ovlivnit ziskovost.
Prvním z nich je agresivní expanze mimo Brazílii. Společnost stále více investuje do rozvoje v Mexiku a Kolumbii, aby snížila svou závislost na domácím trhu.
Tato strategie sice otevírá nové růstové příležitosti, současně však přináší vyšší úvěrové riziko. Oba trhy vyžadují vyšší náklady na financování a také větší rezervy na potenciální úvěrové ztráty než Brazílie.
Dalším faktorem je rozšiřování segmentů s nižší marží, například zajištěných úvěrů nebo půjček navázaných na mzdu. Tyto produkty mohou podpořit růst objemu úvěrů, zároveň však vytvářejí tlak na ziskovost.
Druhým významným rizikem je měnový vývoj. Nu generuje většinu svých příjmů v brazilských realech, mexických pesos a kolumbijských pesos, avšak výsledky vykazuje v amerických dolarech.
Silný dolar proto vytváří nepříznivý kurzový efekt, který může snižovat vykazované tržby i zisky. Tento tlak by mohl pokračovat zejména v případě, že by americký Fed přistoupil k dalšímu zvýšení úrokových sazeb.
Třetím problémem je samotné ocenění společnosti. Trh podle některých investorů stále vnímá Nu spíše jako tradiční bankovní instituci než jako rychle rostoucí fintech platformu.
Potenciální katalyzátory budoucího růstu
Přestože současné ocenění odráží určitou míru opatrnosti, společnost má několik faktorů, které by mohly v budoucnu změnit náladu investorů.
Jedním z nich je získávání plnohodnotných bankovních licencí na nových trzích. Nu aktuálně pracuje na získání plné bankovní licence v Mexiku a zároveň obdržela podmíněné schválení pro působení ve Spojených státech.
Úspěšné dokončení těchto procesů by mohlo snížit náklady financování a zároveň rozšířit potenciální zákaznickou základnu.
Dalším pozitivním signálem je nový program zpětného odkupu akcií v hodnotě 1 miliardy dolarů. Takový krok bývá často interpretován jako důvěra managementu ve vlastní budoucnost a současně pomáhá podporovat hodnotu akcií.
Výhled analytiků zůstává navzdory současným obavám velmi optimistický. Mezi lety 2025 a 2028 očekávají růst tržeb tempem 31 % ročně a růst zisku na akcii o 35 % ročně.
Pokud by se tyto předpoklady naplnily, současné ocenění by mohlo působit velmi konzervativně.
Krátkodobě však investoři pravděpodobně zůstanou opatrní. Vývoj v Mexiku a Kolumbii, kurz dolaru i schopnost společnosti dále zvyšovat ziskovost budou patřit mezi klíčové faktory, které rozhodnou o tom, zda se Nu vrátí mezi nejatraktivnější růstové příběhy finančního sektoru.
Z pohledu fundamentů však společnost nadále vykazuje mimořádně silnou dynamiku růstu, kterou současná cena akcií nemusí plně reflektovat.
