Nebius má před sebou masivní expanzi.
Společnost Nebius Group (NBIS) už disponuje zákaznickými závazky v hodnotě přes 40 miliard dolarů a od roku 2027 plánuje každý rok uvádět do provozu více než jeden gigawatt nové výpočetní kapacity pro umělou inteligenci.
Akcie společnosti v posledním týdnu vzrostly přibližně o 15 % poté, co Palantir Technologies (PLTR) označil Nebius za svého preferovaného partnera pro sovereign AI, tedy infrastrukturu umožňující zákazníkům zachovat kontrolu nad vlastními AI systémy a daty. I po růstu se akcie pohybovaly přibližně 19 % pod svým 52týdenním maximem.
Rychlá expanze však vyžaduje mimořádné množství kapitálu. Nebius jen během prvního pololetí roku 2026 investoval přibližně 8,1 miliardy dolarů a další financování může vést k pokračujícímu růstu počtu akcií. Pro dlouhodobé ocenění tak nebude rozhodující pouze množství vybudované kapacity, ale především to, jaké tržby dokáže každý megawatt infrastruktury generovat.
Kontrakty přes 40 miliard dolarů podporují prudký růst
Nebius už uzavřel víceleté kontrakty na AI výpočetní kapacitu v celkové hodnotě přes 40 miliard dolarů. Mezi největší patří dohoda se společností Meta Platforms (META) v hodnotě až přibližně 27 miliard dolarů a kontrakt se společností Microsoft (MSFT) za 17,4 miliardy dolarů.
Hodnota nově uzavíraných kontraktů navíc roste. Ve druhém čtvrtletí Nebius uzavřel čtyři dohody s průměrnou hodnotou přes jednu miliardu dolarů. Roční hodnota těchto kontraktů odpovídala přibližně 20 až 25 milionům dolarů na megawatt, výrazně nad úrovní přibližně 12 milionů dolarů, kterou společnost uváděla jako základ pro rok 2026.
Přibližně 70 % kontraktů uzavřených během čtvrtletí obsahovalo také zálohové platby pokrývající 50 až 60 % souvisejících kapitálových výdajů. Tento mechanismus může být pro Nebius zásadní, protože umožňuje financovat významnou část nové infrastruktury prostřednictvím peněz od zákazníků ještě před dokončením kapacity.
Rychle rostoucí poptávka se už promítá také do výsledků. Tržby ve druhém čtvrtletí meziročně vzrostly o 454 % na 582,3 milionu dolarů a upravená EBITDA dosáhla 236,2 milionu dolarů, což odpovídalo marži přibližně 41 %. Upravená čistá ztráta se současně snížila z 91,5 milionu na 33,2 milionu dolarů.
Výrazně roste také anualizované tempo tržeb z AI cloudu. Z 1,25 miliardy dolarů v prosinci se zvýšilo na 1,9 miliardy v březnu a následně na 3 miliardy dolarů v červnu. Management očekává, že rok 2026 společnost zakončí na anualizovaném tempu tržeb mezi 7 a 9 miliardami dolarů.
Expanze bude stát miliardy a přinese další ředění
Nebius očekává, že na konci roku 2026 bude mít zajištěno 5 gigawattů elektrického výkonu. Od roku 2027 chce každý rok uvádět do provozu více než jeden gigawatt nové kapacity. Zajištěný elektrický výkon však ještě neznamená dokončená datová centra a okamžitě dostupnou výpočetní infrastrukturu.
Rozsah potřebných investic ukazuje první polovina roku 2026, během které Nebius vynaložil na kapitálové výdaje přibližně 8,1 miliardy dolarů. Na konci června měl podnik k dispozici 8 miliard dolarů v hotovosti a na konci srpna získal dalších 5,75 miliardy dolarů prostřednictvím konvertibilních dluhopisů.
Součástí financování je ale také potenciální ředění současných akcionářů. Nebius již vyměnil část starších konvertibilních dluhopisů za přibližně 15,8 milionu nových akcií. Nové srpnové dluhopisy jsou konvertovatelné při cenách kolem 313 a 325 dolarů za akcii a v budoucnu by mohly přidat až dalších 18 milionů akcií.
Na konci června měla společnost přibližně 272 milionů akcií v oběhu a jejich počet se již následnými transakcemi zvýšil. Vzhledem k tomu, že budování datových center vyžaduje kapitál několik let předtím, než se celá kapacita promítne do tržeb, může financování zůstat jedním z nejdůležitějších faktorů dalšího vývoje.
Nebius se tak nachází v období, kdy musí současně budovat infrastrukturu, financovat vysoké kapitálové výdaje a převádět rekordní objem podepsaných kontraktů do skutečných tržeb. Tempo expanze je mimořádné, ale jeho hodnota pro akcionáře bude záviset také na tom, jak velké další ředění bude k jejímu financování potřeba.
Scénář pro rok 2029 sahá od 125 do 835 dolarů
Široký scénář vývoje do roku 2029 lze vytvořit na základě plánované kapacity a tržeb generovaných jednotlivými megawatty. Pokud by Nebius od roku 2027 do roku 2029 každoročně uváděl do provozu přibližně 500 megawattů až 1 gigawatt a každý megawatt vytvářel roční tržby mezi 9 a 20 miliony dolarů, anualizované tržby by na konci roku 2029 mohly dosahovat přibližně 20 až 70 miliard dolarů.
Druhým klíčovým faktorem je násobek tržeb, který bude trh ochoten společnosti přiznat. Nebius se nyní obchoduje za více než 20násobek anualizovaných tržeb, což odráží extrémně rychlé tempo expanze. U kapitálově náročnější společnosti s pomalejším budoucím růstem by však ocenění mohlo klesnout přibližně na 2,5 až 3násobek tržeb, zatímco pokračující vysoký růst by mohl podporovat násobek kolem čtyř.
Při předpokládaném počtu 330 až 400 milionů akcií v roce 2029 vzniká mimořádně široké rozpětí možného ocenění. Konzervativnější kombinace nižších tržeb na megawatt, vyššího ředění a nižšího násobku vede přibližně k 125 dolarům za akcii, zatímco příznivější scénář dosahuje až 835 dolarů. Střední scénáře se pohybují v oblasti 300 dolarů.
Nejdůležitější proměnnou přitom představují tržby generované jedním megawattem. Pokud se ceny udrží kolem 20 milionů dolarů za megawatt nebo výše, vysoké zálohy zákazníků mohou pomáhat financovat další výstavbu a ekonomika expanze bude výrazně příznivější. Pokud však s příchodem nové kapacity v celém odvětví během let 2028 a 2029 cena klesne směrem k 10 milionům dolarů, stejná infrastruktura vytvoří přibližně poloviční tržby.
Akcie Nebius se aktuálně pohybují kolem 230 dolarů při tržní kapitalizaci přibližně 65 miliard dolarů. Rozpětí mezi 52týdenním minimem 73,52 dolaru a maximem 299,86 dolaru zároveň ukazuje, jak rychle se očekávání kolem společnosti mění. Do roku 2029 tak nebude rozhodující pouze množství vybudovaných gigawattů, ale především schopnost Nebius udržet vysokou hodnotu kontraktů připadající na každý megawatt nové kapacity.
