Mezi AMD a Nvidií vznikl mimořádný rozdíl v ocenění.
Akcie Advanced Micro Devices (AMD) se podle očekávaných zisků obchodují za více než dvojnásobnou valuaci oproti Nvidii (NVDA), přestože Nvidia vykazuje vyšší marže, rychlejší růst a dominantnější pozici na trhu čipů pro umělou inteligenci.
Situace je neobvyklá zejména proto, že dominantní společnost v určitém odvětví zpravidla získává od investorů vyšší oceňovací prémii. U těchto dvou výrobců čipů se však vztah obrátil. AMD je dražší, zatímco Nvidia těží z výrazně vyšší koncentrace svého podnikání v lukrativním segmentu datových center.
Rozdíl přitom není pouze otázkou aktuálních výsledků. Patrný je také při použití očekávaných budoucích zisků, které už zohledňují předpokládaný růst AMD a postupné zlepšování jeho marží. Právě tento rozdíl může být jedním z důležitých faktorů při hodnocení současného ocenění obou polovodičových společností.
Nvidia generuje většinu tržeb v mimořádně ziskových datových centrech
Struktura podnikání obou společností se výrazně liší. Nvidia je silně koncentrovaná na grafické procesory a související hardware, především v segmentu datových center, který těží z masivních investic do infrastruktury pro umělou inteligenci. Produkty společnosti si během současného AI investičního cyklu vybudovaly vedoucí pozici a Nvidia díky omezené nabídce a vysoké poptávce dokáže udržovat vysoké ceny.
Ve druhém čtvrtletí vytvořila Nvidia v datových centrech přibližně 89 miliard dolarů z celkových tržeb 96,2 miliardy dolarů. Datová centra tak představovala více než 92 % celkových příjmů společnosti. Právě tato koncentrace na vysoce ziskový segment výrazně podporuje celkovou profitabilitu Nvidie.
Hrubá marže společnosti dosahuje přibližně 74,7 %. Ještě výraznější je porovnání se strukturou ziskovosti AMD – čisté marže Nvidie se pohybují nad úrovní hrubých marží jejího konkurenta. Rozdíl ukazuje, jak silnou ekonomiku vytvořila Nvidia kolem svých produktů určených pro AI infrastrukturu.
AMD má oproti tomu podstatně diverzifikovanější podnikání. Jeho divize datových center vytvořila ve druhém čtvrtletí 6,7 miliardy dolarů z celkových tržeb 11,5 miliardy dolarů, tedy přibližně 58 % příjmů. Zbytek pochází především ze segmentů klientských procesorů, herního hardwaru a embedded řešení, které mají odlišnou úroveň ziskovosti.
AMD zlepšuje marže, struktura podnikání ale zůstává odlišná
Datová centra jsou zároveň jednou z nejziskovějších částí AMD. Segment při tržbách 6,7 miliardy dolarů vytvořil provozní zisk 2,1 miliardy dolarů, což odpovídá provozní marži přibližně 31 %. Rostoucí poptávka po akcelerátorech pro AI tak představuje významný motor dalšího růstu společnosti.
Client & Gaming dosáhl tržeb 3,8 miliardy dolarů a provozního zisku 582 milionů dolarů, což znamená marži přibližně 15 %. Embedded segment vykázal tržby 977 milionů dolarů a provozní zisk 386 milionů dolarů, takže jeho provozní marže dosáhla přibližně 40 %.
Právě vysoký podíl Client & Gaming na podnikání AMD omezuje celkové marže ve srovnání s Nvidií. AMD sice svou ziskovost postupně zvyšuje a růst datových center může strukturu příjmů dále měnit, současný obchodní mix ale stále vytváří podstatný rozdíl mezi oběma společnostmi.
To zároveň znamená, že samotné porovnání výrobců grafických procesorů neposkytuje kompletní obraz. Nvidia je mnohem více koncentrovaná na současný boom AI infrastruktury, zatímco AMD získává větší část příjmů z dalších oblastí polovodičového trhu. Vyšší expozice Nvidie vůči datovým centrům jí v současném prostředí přináší výraznou výhodu v růstu a ziskovosti.
Rozdíl ve forward P/E vytváří nezvyklou situaci
Pohled pouze na historický poměr ceny akcie k zisku může být u rychle rostoucích polovodičových společností zavádějící. AMD se v posledních letech obchodovalo s vyšším P/E mimo jiné kvůli tomu, že jeho ziskovost a marže byly stále ve fázi výrazného zlepšování. Budoucí očekávané výsledky proto poskytují pro porovnání obou společností další důležitý pohled.
Ani forwardové ukazatele však současný rozdíl neodstraňují. AMD se podle očekávaných budoucích zisků obchoduje za více než dvojnásobnou valuaci Nvidie, přestože Nvidia současně vykazuje vyšší marže, rychlejší růst a větší podíl tržeb přímo spojených s výstavbou AI infrastruktury.
Nvidia se aktuálně obchoduje kolem 224 dolarů za akcii a její tržní kapitalizace dosahuje přibližně 5,4 bilionu dolarů. Za posledních 52 týdnů se její akcie pohybovaly mezi 164,27 a 236,54 dolaru. Přestože absolutní hodnota společnosti výrazně vzrostla, její ocenění vzhledem k očekávaným ziskům zůstává pod úrovní AMD.
Současná valuace tak do ceny AMD započítává velmi vysoká očekávání ohledně dalšího růstu zisků, zlepšování marží a posilování pozice v datových centrech. Pokud se společnosti podaří výrazně zvýšit podíl AI produktů na celkovém podnikání, část současné prémie může být postupně podpořena výsledky. Pokud však rozdíl v růstu a profitabilitě ve prospěch Nvidie přetrvá, více než dvojnásobná valuace AMD bude pro trh stále obtížněji obhajitelná.
