Alphabet (GOOG, GOOGL) opět výrazně rostl. Akcie mateřské společnosti Googlu přesto po zveřejnění výsledků za druhé čtvrtletí klesly přibližně o 7 %, protože investory znepokojilo další navýšení už tak mimořádně vysokých výdajů na infrastrukturu pro AI.
Společnost ve druhém čtvrtletí vytvořila tržby téměř 119,8 miliardy dolarů, což představovalo meziroční růst o 24 %. Provozní zisk dosáhl 40,7 miliardy dolarů a oproti stejnému období předchozího roku vzrostl o 34 %.
Tržby překonaly očekávání Wall Street přibližně o tři miliardy dolarů. Upravený zisk na akcii ve výši 2,85 dolaru však zaostal za konsenzem analytiků o čtyři centy. Samotné mírné nesplnění odhadu zisku ale nebylo hlavním důvodem prudkého propadu akcií.
Pozornost trhu se soustředila především na kapitálové výdaje. Alphabet totiž zvýšil plán investic do datových center, čipů a další infrastruktury nezbytné pro provoz služeb umělé inteligence. Investoři stále více zpochybňují, zda dokážou technologičtí giganti z rekordních investic vytvořit odpovídající návratnost.
Alphabet navíc ve druhém čtvrtletí zaznamenal přechod volného peněžního toku do záporných hodnot. Přestože hlavní části podnikání pokračovaly v rychlém růstu, trh dal jasně najevo, že samotný růst tržeb už nestačí. Investoři chtějí vidět, jak se vysoké výdaje promítnou do budoucích marží, zisků a hotovosti.
Alphabet zvýšil investiční plán o dalších 15 miliard dolarů
Ještě před zveřejněním výsledků počítal Alphabet s celoročními kapitálovými výdaji v rozmezí 180 až 190 miliard dolarů. Už tato částka patřila mezi nejvyšší investiční plány v technologickém sektoru.
Finanční ředitelka Anat Ashkenazi však během hovoru s investory zvýšila očekávané rozpětí na 195 až 205 miliard dolarů. Střed plánovaného rozsahu se tak posunul o 15 miliard dolarů výše.
Pokud by Alphabet skutečně investoval horní hranici nového výhledu, mohl by překonat plán společnosti Amazon, která pro rok 2026 očekávala kapitálové výdaje kolem 200 miliard dolarů. Amazon však své výsledky v době zveřejnění údajů Alphabetu ještě nepředstavil.
Vyšší investice podle vedení souvisejí především s urychleným zprovozňováním nové kapacity, která má pomoci uspokojit rostoucí poptávku. Alphabet se podle Ashkenazi stále nachází v prostředí omezené nabídky, kdy dostupná infrastruktura nestačí tempu růstu zájmu o AI služby napříč společností.
Firma proto pokračuje ve výstavbě datových center a pořizování potřebného výpočetního vybavení. Vedení zároveň očekává, že kapitálové výdaje významně porostou také v roce 2027. Podrobnější výhled chce společnost představit později.
Alphabet uvedl, že bude dále investovat, pokud bude dlouhodobá návratnost vloženého kapitálu přesvědčivá. Právě rozdíl mezi dlouhodobým očekáváním vedení a krátkodobým dopadem na finanční výsledky však stojí za nervozitou investorů.
V minulosti trh rozsáhlé investice do umělé inteligence často přijímal pozitivně. Vysoké výdaje byly vnímány jako důkaz ambicí, technologického náskoku a budoucího růstu. Nálada se však začíná měnit.
Investoři dnes více sledují, zda nové kapacity skutečně přinášejí dostatečné tržby a zisky. Výdaje v řádu stovek miliard dolarů totiž vytvářejí výrazný tlak na hotovost a mohou poškodit marže, pokud růst příjmů nebude dostatečně rychlý.
Vyhledávání, reklama i cloud pokračují v rychlém růstu
Obavy z vysokých investic částečně vyvažují silné výsledky hlavních částí podnikání Alphabetu. Tržby internetového vyhledávání ve druhém čtvrtletí meziročně vzrostly o 17 %.
Reklamní podnikání zaznamenalo růst tržeb o 13 %. Právě reklama zůstává jedním z nejvýznamnějších zdrojů příjmů celé společnosti a dlouhodobě financuje rozvoj dalších projektů.
Nejrychleji rostoucí významnou částí firmy byl cloud. Tržby cloudové divize se meziročně zvýšily o mimořádných 82 %. Rychlý růst ukazuje, že Alphabet dokáže část silné poptávky po výpočetní kapacitě a AI službách převádět do skutečných příjmů.
Výsledky vyhledávání, reklamy a cloudu tak mohou mírnit obavy, že firma pouze utrácí, aniž by se umělá inteligence pozitivně projevovala v jejím podnikání. Několik částí společnosti, které jsou AI výrazně ovlivněné, vykázalo silný růst tržeb.
Přesto zůstává otázkou, zda bude tento růst dostatečný k ospravedlnění investic přesahujících 200 miliard dolarů ročně. Rozhodující nebude pouze rychlost růstu tržeb, ale také schopnost udržet vysoké provozní marže a znovu vytvářet kladný volný peněžní tok.
Volný peněžní tok ve druhém čtvrtletí přešel do záporných hodnot, protože kapitálové výdaje spotřebovaly velkou část vytvořené hotovosti. Tento ukazatel je pro investory důležitý, protože ukazuje, kolik prostředků firmě zůstává po zaplacení provozních nákladů a investic.
Pokud budou kapitálové výdaje pokračovat v růstu i v roce 2027, tlak na hotovost může přetrvávat. Analytik společnosti Baird Colin Sebastian proto upozornil na možné budoucí zhoršení marží.
Provoz Alphabetu je navíc zatížen vyššími náklady souvisejícími s kapacitou a energiemi. Rozsáhlá datová centra potřebná pro provoz moderních AI modelů vyžadují značný objem elektřiny a další provozní výdaje.
Vedení považuje tyto náklady za cenu, kterou je nutné zaplatit za udržení nebo rozšíření podílu na rychle rostoucím trhu. Investoři však v současnosti nejsou přesvědčeni, zda bude návratnost odpovídat rozsahu vynaložených prostředků.
Budoucnost akcií závisí na skutečné návratnosti investic do AI
Současná situace Alphabetu vytváří dva protichůdné pohledy. Optimistická varianta vychází z toho, že vedení společnosti disponuje rozsáhlými zkušenostmi, silnou technologickou základnou a přístupem k obrovskému množství dat i uživatelů.
Pokud je Alphabet ochoten investovat stovky miliard dolarů, vedení pravděpodobně věří, že dlouhodobý potenciál umělé inteligence tyto náklady ospravedlní. Růst vyhledávání, reklamy a zejména cloudu zároveň ukazuje, že AI už podporuje několik klíčových zdrojů tržeb.
Firma má navíc řadu velmi silných podniků, které byly úspěšné ještě před současným rozmachem generativní umělé inteligence. Google Search, YouTube, reklamní platformy a cloudové služby dávají Alphabetu větší diverzifikaci než mnoha menším společnostem zaměřeným výhradně na AI.
Opačný pohled upozorňuje na to, že ani nejlepší vedení nemá zaručeno, že investice přinesou očekávané výnosy. Rozsah výdajů je mimořádný a skutečná ekonomická návratnost se může projevit až s výrazným zpožděním.
Pokud bude konkurence nutit technologické giganty k neustálému zvyšování investic, mohou jednotlivé společnosti utrácet stále větší částky jen proto, aby si zachovaly současné postavení. V takovém případě by rychlý růst AI infrastruktury nemusel vést k odpovídajícímu růstu ziskovosti.
Propad akcií proto neznamená, že investoři přestali věřit v budoucnost Alphabetu nebo umělé inteligence. Ukazuje však, že trh začal vyžadovat mnohem přesvědčivější důkazy o návratnosti kapitálu.
Alphabet stále vykazuje silný růst tržeb a provozního zisku. Jeho hlavní podniky se vyvíjejí příznivě a cloudová divize roste mimořádně rychle. Současně však firma plánuje rekordní kapitálové výdaje, její volný peněžní tok se dostal do záporných hodnot a vedení očekává další růst investic.
Další vývoj akcií tak bude záviset především na tom, zda Alphabet dokáže přeměnit novou infrastrukturu na trvalý růst příjmů, zisků a hotovosti. Dokud nebude tato návratnost zřetelnější, mohou i velmi silné hospodářské výsledky zůstat ve stínu obav z masivních výdajů.
