Když přijde na výběr špičkových titulů pro dlouhodobé držení, přirozenou autoritou zůstávají prověřené principy, které po celá desetiletí úspěšně aplikoval legendární Warren Buffett.
Ačkoliv se tento světoznámý investor před svým odchodem do důchodu technologickému sektoru spíše vyhýbal, na současném trhu existují výjimky. Vedle podniku Apple (AAPL), jehož akcie drží již více než dekádu, splňuje veškerá přísná hodnotová kritéria společnost Microsoft (MSFT). Pro dlouhodobě orientovaný kapitál navíc aktuální vývoj na burzách vytváří mimořádně zajímavé okno pro vstup do pozice.
Hlavním Buffettovým krédem byla vždy existence široké a udržitelné konkurenční výhody, takzvaného ekonomického příkopu (competitive moat). Právě tento faktor umožňuje vybranému podniku dosahovat konzistentní ziskovosti po celá desetiletí bez ohledu na kroky konkurence. V případě Microsoftu je tento příkop definován naprosto bezkonkurenčním globálním zásahem jeho podnikového softwaru. Ekosystém složený z operačního systému Windows, kancelářského balíku Office 365 a cloudové platformy Azure je natolik hluboce integrován do každodenního fungování milionů firem po celém světě, že se stal faktickým průmyslovým standardem. Jen samotný operační systém Windows v současnosti celosvětově pohání více než 1,6 miliardy aktivních zařízení měsíčně.
Tato masivní integrace s sebou přináší extrémně vysoké náklady na přechod ke konkurenci (switching costs), což je přesně to, co hodnotoví investoři vyžadují. Pokud by se korporátní klient rozhodl opustit Windows ve prospěch platformy Mac, znamenalo by to pro něj drastickou reorganizaci celé IT infrastruktury, nákup nového hardwaru a nákladné přeškolení tisíců zaměstanců. Migrace z Office 365 na konkurenční řešení od společnosti Alphabet přináší obrovská rizika spojená s přenosem citlivých dat a narušením plynulosti provozu. Stejná situace panuje v cloudovém segmentu, kde jsou logistické překážky spojené s opuštěním platformy Azure pro většinu firem zkrátka neakceptovatelné.
Konzistentní odměňování akcionářů a síla zpětných odkupů
Během pondělní obchodní seance kurz akcií zaznamenal mírný pokles o 0,26 %, což představuje absolutní korekci o 1,10 USD na konečnou cenu 420,82 USD. Z pohledu širšího historického kontextu se však titul nachází ve velmi silné kondici. Padesatidvoutýdenní cenové rozpětí od 356,28 USD do 555,45 USD jasně ukazuje na zdravý dlouhodobý trend, přičemž celková tržní kapitalizace se stabilně drží na úrovni 3,1 bilionu USD. Denní obchodní objem dosáhl 534 tisíc kusů při dlouhodobém průměru 34 milionů akcií, přičemž hrubá marže dosahuje vynikajících 68,31 %.
Dalším Buffettovým klíčovým požadavkem je stabilní návrat kapitálu akcionářům. Microsoft sice není typickou dividendovou akcií, neboť jeho aktuální dividendový výnos činí 0,82 % a za poslední dekádu se v průměru pohyboval kolem 1,2 %, avšak podstatný je dlouhodobý trend. Společnost dokázala zvýšit svou roční dividendu již po dobu 21 po sobě jdoucích let. Za uplynulé desetiletí se hodnota vyplácené dividendy zvýšila o více než 152 % na současných 0,91 USD na akcii za kvartál. Vzhledem k obrovské profitabilitě neexistuje žádný racionální důvod se domnívat, že by tento progresivní růst měl v dohledné době skončit.
Mimo přímé hotovostní platby navíc management soustavně odměňuje investory masivními zpětnými odkupy vlastních akcií. Jen v posledním vykázaném čtvrtletí společnost na tyto účely vynaložila 4,6 miliardy USD. Tento krok sice neznamená okamžitý přítok hotovosti na účty investorů, avšak efektivně snižuje celkový počet akcií na volném trhu, čímž automaticky zvyšuje procentuální vlastnický podíl stávajících akcionářů v podniku. Tento postup přesně odpovídá přísné doktríně holdingu Berkshire Hathaway, která zpětné odkupy schvaluje pouze za předpokladu, že firma disponuje přebytečným kapitálem nad rámec svých provozních potřeb a její akcie se obchodují pod vnitřní hodnotou.
Predikovatelné cash flow a přednosti předplatitelského modelu
Generování vysokých účetních výnosů je sice pro trh atraktivní, avšak z hlediska hodnotové analýzy je nejdůležitějším parametrem volné cash flow (free cash flow). Pokud musí firma veškeré své výdělky okamžitě investovat pouze do udržení stávajícího provozu, stává se z pohledu generování hotovosti pro akcionáře neefektivní. Microsoft v tomto ohledu vykazuje mimořádnou sílu. V posledním čtvrtletí, které skončilo 31. března, dosáhlo volné cash flow výše přibližně 15,8 miliardy USD, a to i přesto, že kapitálové výdaje na rozvoj infrastruktury činily obrovských 30,9 miliardy USD.
Tato vysoká spolehlivost cash flow je přímo podpořena úspěšnou transformací byznysu na předplatitelský model. Na rozdíl od technologických firem zaměřených primárně na hardware, jejichž prodeje jsou extrémně citlivé na makroekonomické cykly, vykazují softwarové licence vysokou míru předvídatelnosti. V dobách ekonomického útlumu spotřebitelé i korporace snadno odloží nákup nových telefonů či notebooků, avšak kritický software pro chod podniku nikdomu nevypne.
Pro akcie společnosti Microsoft to byl sice poněkud náročnější vstup do letošního roku, když do uzavření trhů 15. května odepsaly od začátku roku přibližně 10,8 %, avšak z dlouhodobého hlediska se nadále jedná o jeden z nejstabilnějších pilířů, které lze do akciového portfolia zařadit. Kombinace dominantního postavení v korporátní sféře, silné rozvahy a jasně definované dividendové politiky vytváří z tohoto titulu investici, která dokonale naplňuje Buffettův odkaz.
