Akcie společnosti Microsoft (MSFT) se dostaly pod výrazný tlak v rámci širšího výprodeje softwarového sektoru. Od svého maxima před třemi měsíci jsou přibližně o 26 % níže, což u firmy této velikosti představuje pokles, který přitahuje pozornost investorů. Výprodej se přitom netýká jen Microsoftu, ale celého segmentu cloudového a podnikové softwaru.
Obavy na trhu souvisejí především s rychlým rozvojem umělé inteligence a s otázkou, zda nové AI nástroje nenaruší tradiční modely softwaru jako služby. Část investorů se obává, že firmy si začnou vyvíjet vlastní řešení a omezí závislost na externích dodavatelích softwaru. V takovém prostředí se pod tlak dostávají zejména společnosti, které se historicky obchodovaly za vysoké násobky a často nevykazovaly zisky podle GAAP.
Microsoft se však od většiny tohoto segmentu zásadně liší. Je výrazně diverzifikovaný, generuje silné peněžní toky a patří mezi největší a nejziskovější technologické firmy na světě. Proto je namístě podívat se detailněji na to, co skutečně stojí za poklesem jeho akcií.
Výprodej softwarového sektoru a pozice Microsoftu
Výprodej v softwaru nabral na síle poté, co výsledky hospodaření některých velkých hráčů nesplnily vysoká očekávání trhu. Pod tlak se dostaly i známé firmy jako ServiceNow či SAP. iShares Expanded Tech-Software ETF, který sleduje sektor cloudového softwaru, během jednoho dne klesl o více než 5 % a od 28. ledna je níže o 13 %.
Investoři přehodnocují valuace a rizika celého odvětví. V minulosti byli ochotni tolerovat vysoké výdaje na odměny v akciích i čisté ztráty podle GAAP, pokud byl přítomen silný růst. Nyní se pozornost přesouvá více na ziskovost a kvalitu cash flow.
Microsoft do této skupiny ztrátových firem nepatří. Jde o podnik s robustní ziskovostí, vysokou marží a rozsáhlým portfoliem produktů. Přesto se jeho akcie svezly s celým sektorem, což odráží spíše sentiment než fundamentální zhoršení byznysu.
Pokles o 26 % tak u Microsoftu neznamená stejný typ rizika jako u menších SaaS firem. U těch může zpomalení růstu skutečně ohrozit jejich model. Microsoft má však mnohem širší základnu příjmů a zákazníků.
Co skutečně ukázaly poslední výsledky
Poslední výsledky Microsoftu samy o sobě neposkytují zjevný důvod pro tak výrazný pokles akcií. Tržby vzrostly o 17 % na 81,3 miliardy dolarů a Azure rostl o 39 %. Upravený zisk na akcii dosáhl 4,14 dolaru, což představuje růst o 24 %. Oba ukazatele překonaly odhady analytiků.
Hlavním spouštěčem výprodeje byl prudký růst kapitálových výdajů. Ty dosáhly 37,5 miliardy dolarů včetně finančních leasingů, což znamená meziroční nárůst o 66 %. Vyšší investice snížily volný peněžní tok a vyvolaly obavy, že firma příliš utrácí za AI infrastrukturu, zejména za GPU a CPU s kratší životností.
Vedení společnosti však uvedlo, že poptávka zákazníků stále převyšuje nabídku. To naznačuje, že investice nejsou spekulativní, ale reagují na reálnou poptávku. Azure, který je jádrem AI infrastruktury Microsoftu, zůstává rychle rostoucím a vysoce maržovým segmentem. V aktuálním čtvrtletí se očekává jeho růst o 37–38 %.
Z těchto čísel plyne, že firma investuje do kapacit v prostředí silné poptávky, nikoli do nejistých projektů bez zákazníků.
Široká expozice na AI jako strategická výhoda
Část trhu se obává, že tzv. „vibe-coding“, tedy tvorba aplikací pomocí přirozeného jazyka, sníží potřebu tradičního cloudového softwaru. Pokud by start-upy jako OpenAI nebo Anthropic skutečně kanibalizovaly software v hodnotě bilionů dolarů, znamenalo by to, že jejich nástroje generují obrovskou hodnotu.
A právě zde má Microsoft silnou pozici. Vlastní 27% podíl v OpenAI, jehož hodnota se odhaduje na 135 miliard dolarů. Zájem o OpenAI dále roste, což podporuje i jednání o velkých investicích ze strany dalších technologických hráčů.
Microsoft má také menší podíl ve společnosti Anthropic a zavázal se do ní investovat až 5 miliard dolarů. Obchody s Anthropicem byly uvedeny jako jeden z faktorů 23% růstu komerčních objednávek.
Firma disponuje 625 miliardami dolarů v komerčních zbývajících výkonových závazcích (RPO). Z toho 45 % připadá na OpenAI, zatímco přibližně 350 miliard dolarů pochází od dalších zákazníků. To ukazuje na širokou a diverzifikovanou poptávku.
Microsoft tak není závislý na jednom AI produktu. Má podnikovou softwarovou základnu, cloudovou infrastrukturu, Github, podíl v OpenAI i vztah s Anthropicem. Tato kombinace mu dává více cest, jak z AI těžit.
Při poměru cena/zisk kolem 25 se akcie obchodují levněji než index S&P 500. Při dvouciferném růstu tržeb a silné pozici v AI ekosystému jde o valuaci, která nepůsobí přehnaně. Nedávný výprodej proto spíše odráží náladu trhu než zásadní oslabení firmy.
