Mezi investory platí jednoduché pravidlo. Pokud se kvalitní společnost obchoduje za mimořádně nízkou valuaci, obvykle existují dva možné důvody.
Buď trh přehlíží její skutečný potenciál, nebo existují zásadní problémy, které současná cena odráží. Právě na této hranici se dnes nachází PayPal (PYPL).
Akcie společnosti se aktuálně obchodují za přibližně 7,6násobek zisku, což je ocenění, které bývá běžnější u pomalu rostoucích utilit než u globální fintech společnosti. Na první pohled se tak může zdát, že investoři dostávají možnost koupit významného hráče v oblasti digitálních plateb za výrazně zvýhodněnou cenu.
PayPal přitom není společností, která by bojovala s nedostatkem zákazníků nebo s nedostatečnou ziskovostí. Firma disponuje téměř 440 miliony aktivních účtů, generuje více než 6 miliard dolarů ročního volného cash flow a pokračuje ve zpětných odkupech vlastních akcií. Přesto zůstává ocenění společnosti hluboko pod úrovněmi, které byly v minulosti pro technologické a fintech firmy běžné.
Otázkou proto není, zda je PayPal levný. Otázkou je, zda je levný oprávněně.
Silná ziskovost nestačí bez růstu
Při pohledu na finanční výsledky nelze přehlédnout několik pozitivních faktorů. PayPal v minulém roce vytvořil přibližně 6,4 miliardy dolarů upraveného volného cash flow a zároveň zvýšil upravený zisk na akcii o 14 %.
Management navíc agresivně využíval zpětné odkupy akcií. Počet akcií v oběhu se díky nim snížil přibližně o 8 %, což podporuje růst zisku připadajícího na jednu akcii a zvyšuje hodnotu podílů stávajících akcionářů.
Právě tyto ukazatele vysvětlují, proč část investorů považuje současnou cenu za atraktivní vstupní příležitost. Společnost vytváří značné objemy hotovosti, disponuje rozsáhlou zákaznickou základnou a její akcie se obchodují za násobky, které jsou na technologický sektor mimořádně nízké.
Trh se však nezaměřuje pouze na současné výsledky. Mnohem větší váhu přikládá budoucímu růstu. A právě zde začínají problémy.
Hlavní produkt společnosti, tedy značkované platební řešení PayPal Checkout, vykázal v prvním čtvrtletí růst objemu plateb pouze o 2 %. Na firmu s ambicemi být jedním z hlavních vítězů digitálních plateb jde o poměrně slabé tempo.
Navíc se očekává, že zisk na akcii v aktuálním čtvrtletí meziročně poklesne. Kombinace nízkého růstu a zhoršující se dynamiky výsledků je jedním z hlavních důvodů, proč investoři odmítají společnosti přiznat vyšší valuaci.
Výměna generálního ředitele zvýšila nejistotu
Dalším významným faktorem je změna ve vedení společnosti. PayPal letos překvapivě odvolal generálního ředitele Alexe Chrisse po přibližně dvou a půl letech ve funkci.
Důvodem měla být především pomalá transformace firmy a nedostatečné tempo zlepšování výsledků. Chriss při svém nástupu prezentoval ambiciózní vizi, podle které měl PayPal sehrát významnou roli v éře umělé inteligence a stát se dominantním hráčem moderních platebních systémů.
Realita však podle vedení společnosti za očekáváními zaostávala.
Na jeho místo nastoupil Enrique Lores, jehož profesní pověst je spojena především se zjednodušováním firemních struktur, snižováním nákladů a zvyšováním provozní efektivity. Investoři proto začali spekulovat, zda PayPal neustupuje od původní růstové strategie a zda se místo inovací nebude soustředit především na úspory.
Právě tato nejistota představuje jeden z hlavních důvodů současného opatrného přístupu trhu.
Nový šéf sází na efektivitu i umělou inteligenci
První kroky nového vedení naznačují snahu o rozsáhlejší reorganizaci společnosti. Enrique Lores již rozdělil podnik do tří samostatných obchodních jednotek a současně oznámil plán na dosažení úspor ve výši 1,5 miliardy dolarů během několika následujících let.
Součástí strategie má být také agresivnější nasazování umělé inteligence napříč provozem a technologickou infrastrukturou společnosti.
Pozitivní zprávou je rovněž vývoj platformy Venmo. Zejména iniciativa Pay With Venmo vykazuje podle společnosti silnou dynamiku růstu a představuje jednu z oblastí, kde PayPal stále nachází nové příležitosti k rozšiřování svého podnikání.
Přesto zůstává zásadní otázka nezodpovězena. Dokáže nový generální ředitel obnovit udržitelný růst tržeb a současně zachovat vysokou ziskovost?
Právě na tuto otázku se dnes snaží odpovědět investoři. Skepticismus trhu je pochopitelný. Pokud se nepodařilo výrazně urychlit růst předchozímu vedení, které bylo spojováno s inovacemi a technologickou vizí, není jisté, že se to podaří ani novému managementu.
Na druhé straně platí, že pokud se společnosti podaří zrychlit růst tržeb, zachovat silné marže a efektivně využít umělou inteligenci, současná valuace může zpětně působit mimořádně atraktivně.
Právě proto se PayPal nachází v neobvyklé situaci. Firma disponuje silnou značkou, rozsáhlou zákaznickou základnou a robustní schopností generovat hotovost. Současně však čelí pochybnostem ohledně svého budoucího růstu. Dokud se tyto pochybnosti nerozptýlí, bude trh pravděpodobně pokračovat v oceňování společnosti výrazně konzervativněji než v minulosti.
