Uber je největší sázkou Billa Ackmana.
Podíl ve společnosti Uber Technologies (UBER) tvoří přibližně 12,7 % portfolia Pershing Square Capital Management v hodnotě 19 miliard dolarů, přestože akcie zůstávají 31 % pod svým 52týdenním maximem. Investiční teze stojí především na dalším růstu uživatelské základny, ziskovosti a schopnosti Uberu udržet významnou pozici i s nástupem autonomních vozidel.
Pershing Square začal pozici budovat v lednu 2025 a Uber se postupně stal jeho největší jednotlivou akciovou investicí. Současná cena kolem 70,50 dolaru je výrazně pod 52týdenním maximem 101,99 dolaru a ocenění společnosti se během poklesu snížilo.
Klíčovou otázkou zůstává další růst zisku. Pershing Square pracuje se scénářem, podle kterého by zisk na akcii mohl během příštích tří až pěti let růst přibližně o 25 % ročně. Proti této tezi stojí především nejistota kolem autonomní dopravy a otázka, jak velkou část současného trhu Uberu mohou v budoucnu převzít robotaxi.
Uber obsluhuje 208 milionů aktivních uživatelů
Uber vybudoval jednu z největších digitálních platforem v oblasti osobní dopravy a rozvozu. Ve druhém kvartálu, který skončil 30. června, dosáhla celková hodnota rezervací v segmentech Mobility a Delivery dohromady 56,5 miliardy dolarů.
Platformu současně využívá přibližně 208 milionů měsíčně aktivních uživatelů. Právě rozsah sítě představuje jednu z nejdůležitějších konkurenčních výhod společnosti, protože Uber dokáže propojit velké množství zákazníků s řidiči a dalšími poskytovateli služeb.
Další růst hospodaření může vycházet z několika zdrojů. Vedle zvyšování počtu uživatelů může Uber těžit z vyšší frekvence objednávek a rozšiřování nabídky produktů a služeb. S rostoucím objemem transakcí navíc získává prostor pro provozní páku, kdy mohou zisky růst rychleji než samotné tržby.
Pershing Square proto očekává, že zisk na akcii Uberu bude v následujících třech až pěti letech růst složeným ročním tempem kolem 25 %. Jde o projekci, nikoliv garantovaný vývoj, její naplnění by ale výrazně změnilo současné ocenění společnosti.
Akcie se nyní obchodují přibližně za 16,2násobek očekávaného zisku, což je podstatně nižší násobek než v případě řady velkých růstových technologických společností.
Při současné ceně 70,50 dolaru dosahuje tržní kapitalizace Uberu přibližně 144 miliard dolarů. Za posledních 52 týdnů se akcie pohybovaly mezi 65,41 a 101,99 dolaru.
Autonomní vozidla představují největší nejistotu
Významným důvodem opatrnějšího ocenění Uberu je rychlý rozvoj autonomní dopravy. Jedním z technologických lídrů je Waymo společnosti Alphabet (GOOGL, GOOG), zatímco Tesla (TSLA) pokračuje v rozvoji své služby Robotaxi.
Teoretickým rizikem pro Uber je vznik rozsáhlých autonomních flotil, které by dokázaly obsluhovat zákazníky přímo bez potřeby prostředníka. Pokud by provozovatelé autonomních vozidel sami kontrolovali vozový park i vztah se zákazníkem a dokázali nabídnout nižší cenu, část současné hodnoty platformy Uber by mohla být oslabena.
Autonomní doprava ale zatím představuje pouze malou část globálního trhu. Jízdy autonomních vozidel tvoří podle dostupných odhadů přibližně 0,1 % všech jízd objednávaných prostřednictvím ride-hailing služeb.
Rozdíl v současném rozsahu je značný. Waymo v březnu realizovalo více než 500 000 jízd bez bezpečnostního řidiče týdně. Uber naproti tomu během posledního kvartálu zprostředkovával v průměru přibližně 297 milionů jízd týdně.
Autonomní systémy navíc stále čelí otázkám spojeným s geografickou dostupností. Provoz v hustě osídlených městech s podrobně zmapovanými oblastmi představuje jiné podmínky než doprava na venkově nebo v regionech s komplikovaným zimním počasím.
Dalším problémem je proměnlivost poptávky. Počet jízd se výrazně mění podle denní doby, dne v týdnu nebo konkrétních událostí. Vybudování autonomní flotily dostatečně velké na pokrytí krátkodobých špiček by mohlo znamenat, že část vozidel bude mimo nejvytíženější období nevyužitá.
Uber může autonomní dopravu začlenit do své platformy
Autonomní vozidla proto nemusí pro Uber představovat pouze konkurenci. Jeho největším aktivem je přístup ke stovkám milionů zákazníků a schopnost agregovat poptávku na jediné platformě.
Pokud bude v budoucnu existovat více provozovatelů autonomních flotil, Uber může fungovat jako distribuční vrstva, která zákazníkovi nabídne dostupnou jízdu bez ohledu na to, kdo samotné vozidlo provozuje. Pro zákazníka může být důležitější cena a čekací doba než konkrétní technologie nebo vlastník autonomního automobilu.
Výsledkem by mohl být hybridní model kombinující autonomní vozidla a lidské řidiče. Robotaxi by mohla obsluhovat oblasti a časy, ve kterých dávají ekonomický smysl, zatímco řidiči by doplňovali kapacitu během špiček nebo v regionech, kde autonomní systémy zatím nejsou praktické.
Právě schopnost udržet vztah se zákazníkem bude pro další vývoj Uberu zásadní. Pokud autonomní vozidla postupně nahradí část lidských řidičů, ale samotné objednávky budou nadále proudit přes platformu Uberu, dopad nové technologie na společnost může být výrazně menší.
Ackmanova investice tak stojí na kombinaci současného ocenění a očekávaného růstu zisku. Pershing Square drží v Uberu přibližně 12,7 % svého 19miliardového portfolia, což z něj dělá největší jednotlivou pozici fondu.
Budoucí vývoj ale bude záviset nejen na růstu počtu uživatelů a objednávek. Stále důležitější bude také to, jakou roli si Uber vybuduje v ekosystému autonomní dopravy a zda dokáže svou rozsáhlou uživatelskou základnu proměnit v konkurenční výhodu i v prostředí, kde část jízd převezmou vozidla bez řidiče.
