Miliardová ztráta Intelu nevypovídá o celém stavu jeho podnikání.
Výrobce polovodičů Intel (INTC) za posledních dvanáct měsíců vykázal čistou ztrátu přibližně 11,3 miliardy dolarů, velkou část záporného výsledku však způsobily nepeněžní účetní položky. Provozní vývoj společnosti je podstatně příznivější, než napovídá celkový údaj o čistém zisku.
Tržby rostou nejrychlejším tempem za více než 15 let, hrubá marže se postupně zvyšuje a upravené hospodaření se už v první polovině roku dostalo do kladných hodnot. Vedení navíc pro třetí čtvrtletí očekává kladný zisk na akcii i podle účetních pravidel GAAP.
Pokud se současný trend udrží, mohl by Intel vykázat první celoročně kladný výsledek svého obratu už v roce 2027. Návrat k ziskovosti by podpořil růst datových center, silnější poptávka po procesorech a pokračující zlepšování výrobní divize. Investoři však musí odlišit provozní oživení společnosti od otázky, zda už současná cena akcií nepředpokládá příliš velkou část budoucího úspěchu.
Účetní položky zakrývají zlepšení hlavního podnikání
Druhé čtvrtletí roku 2026 dobře ukazuje rozdíl mezi vykázanou ztrátou a skutečným provozním vývojem společnosti. Tržby Intelu meziročně vzrostly o 25 % na 16,1 miliardy dolarů a překonaly i horní hranici dubnového výhledu managementu. Přesto společnost vykázala čistou ztrátu ve výši 11 miliard dolarů.
Téměř celý záporný výsledek souvisel s nepeněžním účetním nákladem 12,5 miliardy dolarů. Ten vznikl přeceněním akcií, které Intel drží v úschově pro americkou vládu v rámci dohody spojené se zákonem CHIPS Act.
Nešlo tedy o odliv 12,5 miliardy dolarů z firemních účtů. Hodnota byla zaúčtována podle aktuálního tržního ocenění držených akcií a ovlivnila vykázaný čistý zisk, nikoliv hotovost vytvořenou běžným provozem.
Podobný obraz nabídlo i první čtvrtletí. Intel tehdy vykázal čistou ztrátu 3,7 miliardy dolarů, která zahrnovala nepeněžní snížení hodnoty goodwillu o 3,9 miliardy dolarů a další účetní ztrátu 1,1 miliardy dolarů spojenou s přeceněním akcií v úschově.
Po očištění o podobné položky už bylo hospodaření kladné. Upravený čistý zisk činil v prvním čtvrtletí 1,5 miliardy dolarů a ve druhém čtvrtletí vzrostl na 2,2 miliardy dolarů. Firma zároveň ve druhém čtvrtletí vytvořila 7 miliard dolarů provozního cash flow.
Výsledky tak ukazují, že hlavní podnikání už generuje zisk i hotovost, přestože celkový výkaz zisku a ztráty zatěžují mimořádné účetní položky. To neznamená, že je lze úplně ignorovat, při hodnocení provozního obratu společnosti je však nutné jejich charakter zohlednit.
Tržby rostou napříč hlavními segmenty Intelu
Zlepšení není omezeno pouze na jednu část společnosti. Intel ve druhém čtvrtletí zaznamenal růst ve všech důležitých oblastech svého podnikání.
Segment datových center a umělé inteligence zvýšil tržby meziročně o 59 %, zatímco v prvním čtvrtletí rostl o 22 %. Výrazné zrychlení odráží silnou poptávku po výpočetní infrastruktuře a procesorech, které jsou vedle grafických akcelerátorů důležitou součástí moderních AI systémů.
Tržby divize klientských počítačů vzrostly o 13 %. Intel tak pokračoval v růstu také na tradičním trhu procesorů pro osobní počítače, který dlouhodobě představuje jednu z jeho nejvýznamnějších oblastí.
Zakázková výrobní divize Intel Foundry zvýšila tržby o 31 %. Její rozvoj je pro dlouhodobou strategii společnosti zásadní, protože Intel se snaží vedle vlastní výroby získávat více externích zákazníků a stát se významnějším konkurentem dalších globálních producentů polovodičů.
Pozitivně se vyvíjí také hrubá marže. Podle účetních pravidel GAAP vzrostla z 39,4 % v prvním čtvrtletí na 40,4 % ve druhém čtvrtletí. Výhled managementu pro třetí čtvrtletí počítá s dalším zvýšením na přibližně 41 %.
Postupné rozšiřování marže je důležité, protože ukazuje, že růst tržeb není vykoupen stejně rychlým růstem výrobních nákladů. Vyšší marže zároveň znamená, že větší část každého dolaru tržeb může být použita na pokrytí provozních výdajů a následně přispívat k zisku.
Vedení očekává ve třetím čtvrtletí tržby mezi 15,8 a 16,8 miliardy dolarů a zisk 0,31 dolaru na akcii podle pravidel GAAP. Intel by se tak mohl dostat do účetního zisku už během letošního roku, přestože ztráty z první poloviny znemožní kladný celoroční výsledek.
Rok 2027 může přinést návrat k celoročnímu zisku
Výpočet potřebný k návratu do zisku vychází ze vztahu mezi tržbami, hrubou marží a provozními náklady. Intel očekává, že jeho provozní výdaje podle pravidel GAAP dosáhnou v roce 2026 přibližně 23 miliard dolarů.
Při hrubé marži kolem 41 % potřebuje společnost zhruba 56 miliard dolarů ročních tržeb, aby vytvořený hrubý zisk pokryl tuto úroveň provozních nákladů. Současné tempo prodejů už tuto hranici překonává.
Tržby za první polovinu roku dosáhly 29,7 miliardy dolarů. Střed výhledu pro třetí čtvrtletí odpovídá 16,3 miliardy dolarů, což při přepočtu na celý rok naznačuje roční tempo kolem 65 miliard dolarů.
Rok 2026 však pravděpodobně zůstane ztrátový. Vykázaná ztráta za první polovinu roku dosáhla přibližně 14,7 miliardy dolarů a ani dvě zisková čtvrtletí by tak hluboký propad zřejmě nedokázala vyrovnat.
V roce 2027 už může být situace jiná. Pokud by tržby vzrostly o 10 %, dosáhly by přibližně 71 miliard dolarů. Při zachování hrubé marže v nízkém pásmu kolem 40 % by hrubý zisk dosáhl zhruba 29 miliard dolarů.
I kdyby provozní náklady vzrostly do středního pásma kolem 20 miliard dolarů, společnosti by zůstal prostor pro několik miliard dolarů provozního zisku. Kladný výsledek by podle uvedeného výpočtu mohl vzniknout i při konzervativnějším růstu tržeb o 5 % a bez dalšího zlepšení marže.
Celkový účetní výsledek mohou znovu ovlivnit náklady na restrukturalizaci nebo další přecenění akcií držených v úschově. Tyto položky mohou návrat k vykazovanému zisku oddálit, aniž by nutně znamenaly zhoršení samotného provozního podnikání.
Návrat k ziskovosti navíc automaticky neznamená, že jsou akcie levné. Při ceně kolem 91 dolarů dosahovala tržní hodnota Intelu přibližně 459 miliard dolarů. To představuje více než padesátinásobek současného tempa upraveného zisku založeného na dosažených a očekávaných čtvrtletních výsledcích.
Trh tak už do ceny započítává výrazné provozní zlepšení. Vývoj za posledních dvanáct měsíců zároveň ukazuje vysokou volatilitu titulu, který se obchodoval v rozmezí přibližně 18,97 až 142,35 dolaru.
Intel má podle současných výsledků reálnou cestu k celoročnímu zisku v roce 2027. Růst tržeb, zlepšování marží a kladné upravené hospodaření potvrzují, že obrat hlavního podnikání postupuje. Investiční atraktivita akcií však bude záviset také na tom, zda budoucí růst zisku dokáže ospravedlnit ocenění, které už dnes odráží značnou část očekávaného zotavení.
