Společnost Broadcom (AVGO) zveřejní ve středu 2. září po uzavření trhu výsledky za třetí čtvrtletí fiskálního roku. Pozornost investorů se nebude soustředit pouze na samotný růst tržeb, ale především na to, zda firma dokáže dál udržet mimořádně silnou provozní páku a zvyšovat zisk výrazně rychleji než výnosy.
Za posledních dvanáct měsíců vzrostly tržby Broadcomu o 32 % na 75,5 miliardy dolarů. Už samotné tempo je při velikosti společnosti výrazné. Ještě rychleji ale rostl čistý zisk, který za stejné období vyskočil o 127 % na 29,3 miliardy dolarů.
Z každého dolaru tržeb tak nyní připadá přibližně 39 centů na čistý zisk, zatímco o rok dříve to bylo zhruba 23 centů. Tento rozdíl ukazuje, že současný růst Broadcomu není založen pouze na vyšších prodejích, ale také na schopnosti držet náklady pod kontrolou.
Část meziročního růstu zisku je ovšem ovlivněna mimořádnou položkou z předchozího roku. Ani po jejím očištění však nezmizí základní trend: ziskovost Broadcomu roste podstatně rychleji než tržby a provozní marže se během posledních čtvrtletí výrazně rozšířily.
Provozní marže vzrostla během jednoho roku téměř o deset procentních bodů
Meziroční růst čistého zisku o 127 % částečně zkresluje slabší srovnávací základna. Ve třetím fiskálním čtvrtletí roku 2024 Broadcom vykázal podle účetních standardů GAAP čistou ztrátu 1,9 miliardy dolarů.
Důvodem byl jednorázový nepeněžní daňový náklad ve výši 4,5 miliardy dolarů, který souvisel s převodem duševního vlastnictví do Spojených států. Tato položka se promítá do meziročního srovnání a opticky zvyšuje současné tempo růstu čistého zisku.
Ani po odstranění tohoto efektu ale dynamika zůstává velmi silná. Zisk by i po očištění rostl přibližně dvojnásobným tempem oproti tržbám.
Ještě přesvědčivější je vývoj v nejnovějším čtvrtletí, kde se Broadcom o žádný podobný jednorázový efekt neopíral. Ve druhém fiskálním čtvrtletí, které skončilo 3. května, vzrostly tržby meziročně o 48 % na 22,2 miliardy dolarů. Čistý zisk se ve stejném období zvýšil o 88 % na 9,3 miliardy dolarů.
Vývoj provozních marží ukazuje podobný obraz. GAAP provozní marže se před rokem pohybovala kolem 39 % tržeb. V prvním fiskálním čtvrtletí letošního roku vzrostla na 44 % a ve druhém čtvrtletí dosáhla téměř 49 %.
Broadcom tedy během jediného roku zvýšil provozní marži téměř o deset procentních bodů. Tento posun je důležitý zejména proto, že nevychází pouze z růstu cen jednotlivých produktů. Klíčovou roli hraje především schopnost firmy zvyšovat objem prodeje, aniž by její provozní náklady rostly stejným tempem.
Právě tato provozní páka je jedním z hlavních důvodů, proč čistý zisk roste několikanásobně rychleji než tržby.
Tržby rostou o desítky procent, provozní náklady jen mírně
Největší rozdíl je vidět na nákladových položkách. Ve druhém fiskálním čtvrtletí vzrostly celkové provozní náklady Broadcomu meziročně pouze o přibližně 6 % na 4,6 miliardy dolarů, zatímco tržby se zvýšily o 48 %.
Výdaje na výzkum a vývoj vzrostly o 11 %, zatímco prodejní, všeobecné a administrativní náklady klesly. Stabilní zůstaly také odpisy nehmotných aktiv související s předchozími akvizicemi, které činily přibližně 2 miliardy dolarů za čtvrtletí.
Význam této položky vzhledem k tržbám tak postupně klesá. Ještě o rok dříve představovala více než 13 % tržeb, nyní se její podíl pohybuje přibližně kolem 9 %.
K růstu ziskovosti přispívají oba hlavní segmenty společnosti. Provozní zisk polovodičové divize se ve druhém fiskálním čtvrtletí téměř zdvojnásobil. Její provozní marže vzrostla z 57 % na přibližně 62 %, zatímco tržby segmentu se zvýšily o 79 %.
Velmi vysokou ziskovost vykazuje také divize infrastrukturního softwaru postavená kolem VMware. Její tržby vzrostly o 9 %, ale provozní zisk se zvýšil o 13 %, protože náklady klesly.
Provozní marže softwarového segmentu se tak dostala přibližně na 79 %, oproti zhruba 76 % před rokem.
Zajímavé přitom je, že růst celkové ziskovosti Broadcomu není založen na vyšší hrubé marži každého prodaného produktu. Významnou část růstu společnosti tvoří produkty spojené s umělou inteligencí, které mají jinou maržovou strukturu.
Zakázkové AI akcelerátory a síťové produkty vytvořily ve druhém fiskálním čtvrtletí tržby 10,8 miliardy dolarů, meziročně o 143 % více. Tato část podnikání už představovala téměř tři čtvrtiny tržeb polovodičového segmentu.
S rostoucím podílem AI produktů se přitom očekává mírný tlak na konsolidovanou hrubou marži ve třetím čtvrtletí. Nejde však podle zveřejněných informací o strukturální zhoršení marží čipového byznysu, ale o změnu produktového mixu.
Zjednodušeně řečeno, Broadcom nyní dokáže prodávat podstatně více, aniž by musel stejným tempem navyšovat provozní náklady. Právě z tohoto rozdílu vzniká současný mimořádný růst zisku.
Výsledky prověří, zda Broadcom udrží provozní páku i při tržbách 29,4 miliardy dolarů
Výhled Broadcomu pro třetí fiskální čtvrtletí nastavuje laťku velmi vysoko. Společnost očekává konsolidované tržby 29,4 miliardy dolarů, což by znamenalo meziroční růst o 84 %.
Současně předpokládá, že upravená provozní marže zůstane stabilní na 67 %. Právě kombinace výrazně vyšších tržeb a stabilní marže bude jedním z nejdůležitějších bodů středečních výsledků.
Ve srovnání s právě skončeným čtvrtletím by tržby měly vzrůst přibližně o 7 miliard dolarů. Klíčovou otázkou proto bude, zda nákladová disciplína dokáže držet krok i s tak rychlou expanzí.
Velkou část růstu má znovu zajistit umělá inteligence. Broadcom očekává, že AI přinese ve třetím čtvrtletí tržby kolem 16 miliard dolarů, což by představovalo meziroční zvýšení o více než 200 %.
Středeční výsledky tedy mohou ukázat, zda firma dokáže pokračovat v modelu, kdy tržby prudce rostou, ale provozní náklady se zvyšují pouze omezeně.
Jedno čtvrtletí však nevyřeší dlouhodobější otázky. Pokud bude AI dál tvořit stále větší část prodejů, tlak na hrubé marže může postupně zesílit. Není také jisté, zda provozní náklady mohou dlouhodobě zůstávat kolem současných úrovní, pokud se tržby z AI budou nadále násobit.
Investoři proto sledují nejen tempo růstu, ale také udržitelnost současného rozdílu mezi růstem výnosů a zisku.
Akcie Broadcomu se v době vzniku původního textu obchodovaly kolem 369,68 dolaru, přibližně 25 % pod 52týdenním maximem 495 dolarů. Tržní kapitalizace dosahovala asi 1,8 bilionu dolarů.
Současně se titul obchodoval přibližně za 60násobek zisku. Takové ocenění předpokládá pokračování rychlého růstu ziskovosti. Pokud by se rozdíl mezi tempem růstu tržeb a zisku udržel, může se poměr ceny k zisku postupně snižovat díky rychle rostoucím výsledkům.
Pokud by ale náklady začaly růst podobným tempem jako tržby, provozní páka by zeslábla. Růst zisku by se přiblížil tempu růstu výnosů a vysoké ocenění akcií by bylo obtížnější obhájit.
Středeční výsledky tak budou především testem jednoho z nejdůležitějších prvků současného příběhu Broadcomu: schopnosti výrazně navyšovat tržby bez odpovídajícího růstu nákladů. Firma tento trend vykazuje už několik čtvrtletí a její vlastní výhled předpokládá, že bude pokračovat i při tržbách 29,4 miliardy dolarů.
